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中科蓝讯分析报告无线音频SOC龙头打开多维成长新空间 1、国产无线音频SOC龙头，核心技术团队经验丰富 1.1、著眼无线音频SOC芯片，客户端布局日益完善 深耕无线音频 SOC 芯片技术多年，公司产品布局优势逐步圆锥 显露出。公司自 2016 年设立以来，始终著眼于设计研发低功耗、低性 能无线音频 SOC 芯片，主要产品涵盖 TWS 蓝牙耳机芯片、非 TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风 芯片、数字音频芯片等，产品可以广为运用于 TWS 蓝牙耳机、颈挂 式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙 音响、电视音响、智能可以配戴设备、物联网设备等无线可视化终端。 公司积极拓展下游各类客户，凭借高性价比的产品优势打造 良好口碑。公司将持续升级现有芯片产品，通过技术的迭代和制 程工艺的提升，不断提升芯片性能、综合性价比优势和市场竞争 力，在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上，以“蓝讯讯龙”系列 高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名 手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更 完整的品牌和市场布局，促进公司业务可持续发展。目前公司产 品已进入 TCL、 传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、 创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉 雅、倍思、boAt、 Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声 Monster、 Sudio 等终端品牌供应体系。 1.2、公司股权结构均衡，技术团队经验丰富 创始技术团队增持比例高，利空公司技术发展。截至 23Q1， 公司前四大股东为董事长黄志强、珠海蓝讯科技、珠海蓝讯管理 和创元世纪，增持比例分别为 26.37%、12.56%、12.56%、 11.3%。其中，珠海蓝讯科技和珠海蓝讯管理为创始技术团队的持 股平台，创始技术团队涵盖所有核心技术人员，在主营业务有关 领域具有多样的从业人员经验，利空公司发展。 公司推行股票鞭策计划，凸显长期脱胎换骨信心。2023 年颁给的 限制性股票数量为 103.75 万股，约占发布股权激励计划时股本总 额的 0.86%，颁给的鞭策对象总计 119 人，约占公司员工总数的 55.09%。公司业绩考核目标为 23-25 年营业收入分别达致14/18/23.5亿，年均无机增长速度高达30%，表明公司对未来业绩快速增长 充满信心。核心技术人员 IC 设计经验丰富。公司核心技术人员均具备强于 过 10 年以上 IC 领域有关工作经历，对音频、蓝牙芯片领域心智 精细，具有浓郁的技术积累和灵敏的市场洞察力。 1.3、业绩迎接提高，研发持续加码 受益于消费降级、品牌塌陷效应以及东南亚、印度、非洲等 海外市场需求疲软，公司 23Q1 业绩提高明显，同比环比均有所提 升。23Q1 公司同时同时实现营收 3.07 亿，同比+33.89%，环比+1.18%； 归母净利 0.49 亿，同比+23.05%，环比+117.07 %。公司海外客 户占比 60-70%，受亚马逊渠道调整、下游消费电子市场市场需求疲弱、上 游等成本提高等多重因素影响，22 年业绩有所走高，但 22Q4 以来 市场需求逐步转好，助力公司率先从周期底部重返。 总收入结构来看，公司紧紧抓住下游发展机遇，TWS 耳机营收占比 稳步提升。公司产品主要面向白牌市场，该市场具有客户类型多 样、终端群体广为、产品需求量大、更新替代周期快，不存较 长的证书周期和繁琐的流程等特点，弥漫 TWS 蓝牙耳机市场近年 回去快速发展，公司在市场竞争中占据有利地位。22 年 TWS 蓝牙耳 机/非 TWS 蓝牙耳机/蓝牙音箱/其 他 芯 片 缴 入 占到至 比 分后 别 为 51%/13%/25%/ 11%。 毛利率方面，22 年受到市场宏观环境变化的影响，毛利率顺 打翻，22 年 TWS 蓝牙耳机/非 TWS 蓝牙耳机/蓝牙音箱/其他芯片毛 利率分别为 21%/22%/18%/28%。弥漫公司对产品进行升级运算、 优化性能成本以及新品面世，未来毛利率料触底回升。 公司侧重于研发资金投入，积极主动打造出行业人才高地。23Q1 公司研发 费用同比+126.81%，占到至营收比重为 9.52%，同比+3.90pct，其主 必须因为公司积极主动拓展研发团队以及产品制程的升级平添的光罩费和 用支出的提升。公司将通过独立自主研发、与知名高校、第三方研究 机构技术合作等途径研究研发 室内精准定位等技术，广为布局 IoT、 AIoT 领域，把握住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇，和易 证核心技术人才导入的数量和质量，截至 22 年公司研发人员少于 至169 人，同比快速增长52.25%。 2、白牌TWS市场需求迎接复苏，海外新兴市场空间依然宽阔 2.