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中粮家佳康研究报告行稳致远 （报告出品方/作者：长江证券，陈佳，余昌） 中粮家佳康：行稳中求进兴邦 我们表示，中粮家佳康通过构筑完善生物安全防疫体系、持续领先的育种技术以及高效率 的管理机制，并使公司养殖成本处于行业领先水平，奠定了未来发展的基石。且充足的 现金流以及国企的背景也保证了企业未来长期的成长性。中粮家佳康就是少数能把握住混改 历史机遇，以市场化与国有化兼容的形态同时同时实现脱胎换骨的典范。当下生猪养殖行业正在经历 量变至质变的转型，依靠成本优势的可持续膨胀或为企业同时同时实现长期发展的有效率路径。在 持续领先的生产成本以及充足的现金流背景下，中粮家佳康横越周期确定性较强，且短 期成长性必须盼望，当下估值处于底部。 行稳中求进：成本优势就是公司长期膨胀基础 中粮家佳康作为生猪养殖行业中的国企，养殖成本一直处于行业领先水平，座落在上市企 业中的第一梯队。特别不为瘟疫情后，生猪养殖完全成本一直保持稳定在 16-17 元/公斤 之间。我们分析表示，公司的成本优势主要源于于 3 个方面：1、公司高度重视生产全系列 过程的生物安全管理，对应的生物安全有关措施可追溯至饲料原料端的。在非瘟疫情发生 时期，公司也就是少数能快速反应，运用多方面措施掌控非瘟传播的养殖企业之一，随着 硬件设施、生产程序和人员布局的持续强化，非瘟后公司的死淘宝金额占比快速回落。回来 仁义的生物安全防疫体系并使公司的养殖效率不断提高；2、持续领先的育种技术。中粮家 佳康具备古老的海外人工与种群培育历史，且近年来携手大学和企业打造出领先的基因嘏 种技术。 目前基因组育种流程已初步建立，已经可实现在核心繁育场的实时应用领域。在优 秀育种水平的基础上，公司能疲母猪存栏规模呈现持续增长态势，截至 2022 年末，公 司能繁母猪存栏 26.3 万头，同比快速增长 29%；3、高效率的管理机制。公司 2016 年引入战 略投资者进行混改，关上了职业经理人甄选、核心员工持股和薪酬调控等制度，内部经 营管理的有效率度被转化成。当前公司大部分董事与核心部门总经理都备浓郁的中粮系履历表， 对农企经营有着深度心智，保证了公司稳定经营的大方向。基层人员管理方面，公司灵 活使用鞭策方法，近年来员工平均值薪资水平高于行业平均水平，提高员工的主观能动性。 高度重视生物安全管理，打造出完善防疫体系 中粮家佳康高度重视生产全过程的生物安全管理，对应的生物安全有关措施可追溯至饲 料原料端的，全方位的非瘟防控管理与种群管理并使公司的养殖效率不断提高。 在非洲猪瘟刚步入中国时，中粮家佳康就是少数能快速反应，运用多方面措施掌控非瘟 传播的养殖企业之一。不论是短期内的生产能力复原，还是后非瘟时期生物安全等级的 提升，公司都走在行业前茅，并最终全面落实在了养殖效率的提升上。 硬件布局方面，公司 在 2019 年针对非洲猪瘟病毒特性快速加装将近 80 个高标准车辆冲洗消毒东站及高温研磨 房，新增饲料厂高温内膛装置，并不断更新行业一流作法，在 2020 年为所有猪舍加装 空气过滤器，辅助以科学苛刻的人员生产管理措施。2020 年，公司的死淘宝金额占比快 速回落，并降至历史最低点。中粮家佳康也就是行业内少数最先已已连续两年榜上有名农业农村部 无疫小区名单的集团企业，虽然公司大部分追加新增产能座落在北方平原地区，非瘟疫情相对更容易 掌控，但吉林生产基地、河北张北生产基地的大规模生产线都分别在 2020、2021 年荣获 得了无疫小区证书。 在前端原材料检测环节，公司也高度重视，原材料产品的安全就是生物安全防控的基础。 公司在饲料原料入库前，均按品类进行农药残存、重金属、霉菌毒素和病源微生物的检 测，生产饲料过程中也苛刻积极开展检验检测以保证所生产的饲料产品安全营养，这不仅体 现了中粮在食品安全命题下的模范作用，也最轻程度减少了猪群与各类免疫系统毒物的触碰， 保持了较好的基础抗病性能。公司充分利用中粮营养身心健康研究院的国家副食品质量监督检验 中心，逐步形成了向区域实验室为骨干、基层企业实验室为基础，与第三方检测有机结 再分的检测体系。对于部分自造或代加工的饲料及饲料原料，公司也制定了苛刻的初筛、 审查、定期检查和分级为一体的供应商管理体系。在食药监局及市场监督管理部门逐年 增加的质量抽检中，公司始终保持 100%合格率。 携手学校和同行优秀企业，打造出领先育种技术 中粮家佳康具备古老的海外人工与种群培育历史，且近年来携手大学和企业打造出领先的 基因育种技术。公司从 2006 年即为已经已经开始建立自身的育种体系，2015 年与加拿大知名育种 公司 Genesus 在江苏成立合营企业，以优惠的价格导入加系种猪与，并与 Genesus 合作，对生猪的生长速度、料肉比、肉用性能及窝均活仔数进行基因改良。 公司的海