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中兴通讯研究报告借力AI再起势_长风破浪会有时 1.投资要点：算力+5G+核心科技，多面演绎AI时代的逻辑 此前 2021 年的所所推荐逻辑： （1）受大环境影响，市场对 5G 建设带著存疑虑。我们表示，我国 5G 建设将始终如一向前发推 喊叫，整体崭新基础建设时程将持续发力共存存有强于预期空间。 （2）数字时代，市场对公司 ICT 领域前景重新认识严重不足。我们表示，公司深耕 ICT 领域三 十余年，技术底蕴浓郁，深耕企业市场多年，公司存能力把握住时代机遇，成就非凡。 （3）市场对公司消费者业务前景过分保守。此前公司手机业务出现过巨挣，市场对该方 向预期较低，若能把握住 5G 风口，公司消费者业务料重回上升地下通道。 2023 年最新所所推荐逻辑： （1）作为国内 ICT 设备商中坚力量，我们表示在算力时代公司逻辑更加畅通，深信公 司的服务器与存储、交换机、IDC 三条产品线在 AI 时代能够安上历史机遇，争当算力“底 座建设”的“排头兵”。 （2）云端流量持续增长，核心网升级稳定大力大力推进。我国 DOU 仍在快速增长中，数字设施 的底座依旧特别强调夯实建设，核心网加速市场需求、FTTx 依旧景气。同时，公司依然能够凭借 龙头优势，在全球同时同时实现业务沿用，享受技术领先平添的价值红利。 （3）“三步走”战略的第三步：发力第二曲线业务。公司重点发展以服务器及存储、5G 行业应用领域、汽车电子、终端、数字能源为代表的第二曲线业务。 2023 年关键假设： （1）ICT 市场马太效应明显，公司作为国内主设备商的“中流砥柱”，我们看空公司 ICT 业务在 AI 时代总收入做出优秀成绩，预计公司 2023-2025 年运营商业务增长速度分别为 3%/3%/3%，政企业务增长速度分别为 15%/17%/20%。 （2）考虑到公司今年毛利率持续改善，盈利能力不断进一步进一步增强，共振公司关上第二快速增长曲线 模式，不断依靠新技术、新产品获得毛利率提升，我们预计公司 2023-2025 年归属于母净利 馨为 100.45/119.50/137.63 亿元。股价上涨的催化剂因素：（1）著眼于算力建设的 ICT 产品线持续拿到政企、运营商订单； （2）5G、核心网、FTTx 建设持续大力大力推进中； （3）第二曲线有关业务进展顺利； （4）外部不证实因素靴子落地。 2.公司评析：长风破浪可以有时 2021 年，彼时公司刚从制裁中恢复元气，处于“第二步”的“起步”期，公司充分利用 明朗产品和优质客户，将业绩做出稳中有升的水平。在 2021 年时，预期低就是： （1）受大环境影响，市场对 5G 建设带著存疑虑。受华为制裁等一系列事件影响，2020 年国内 5G 建设进度“前高后低”，经历了下半年的预期调降后，市场惧怕 5G 进程稳步 不少于预期，通信板块预期大幅下调，截至三季度，通信板块机构持仓量降至 0.75%，为 8 年去最低。而近期工信部明确了今年 60 万站的建设目标，5G 建设预期将从“进度大幅下滑” 上武学“平衡大力大力推进”，一季度料成基站发货旺季。我们表示，我国 5G 建设将始终如一向前 推动，整体崭新基础建设时程将持续发力共存存有强于预期空间，而随着中欧贸易协定落地，公司 作为全球主设备龙头，料在海外市场同时同时实现突破，享受技术领先平添的价值红利，对公 司业绩乃至估值都会存非常积极主动的影响。 （2）数字时代，市场对公司 ICT 领域前景重新认识严重不足。我国当前数字化程度二者较兴盛国 家还处于早期阶段，仍存非常小的提升空间。2023 年以来，产业各界明显意识到数字化升 级的重要性，随着十四五规划的明确提出，我国数字化升级的趋势将持续快速，政企上云数 字化升级的市场需求不断提升。公司深耕 ICT 领域三十余年，具备自研数据库、全套云计算 产品以及协作办公类应用领域，能够帮助企业快速高效率的进行数字化升级。公司深耕企业市 场多年，具备多样的客户资源和浓郁的合作关系，就是我国具备领先科技创新能力的巨头， 在世界格局正发生变化的今天，正视历史性的大机遇，公司存能力把握住时代机遇，成就 非凡。公司政企业务料变成公司运营商业务之外的全新脱胎换骨动力。 （3）市场对公司消费者业务前景过分保守。随着我国 5G 建设全面快速，今年年底新建 成 5G 基站将多于 60 万站，随之而来的就是消费终端的升级市场需求。公司消费者业务以 5G 为核心，再次发力于中国市场，面世涵盖大力支持 5G 的中兴天机 Axon 20 屏下摄影手机等 产品，并向消费者提供更多更多涵盖手机、耳机、音箱、智能终端、存储卡、移动电源等在内的 系列服务设施产品。此前公司手机业务出现过巨挣，市场对该方向预期较低，若能把握住 5G 风口，公司消费者业务料重回上升地下通道。 2