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新奥股份研究报告进击的天然气产业链一体化龙头 （报告出品方/作者：国海证券，陈晨，许可，王璇） 1、公司简介：迎击的天然气产业一体化龙头 新奥集团国际投资有限公司是公司第一大股东，王玉锁是公司实际控制人。新奥 天然气股份有限公司成立于 1992 年，总部位于河北省廊坊市，原名河北威远实 业股份有限公司，于 1994 年 1 月在上海证券交易所上市，1999 年改名为河北威 远生物化工股份有限公司，2015 年 1 月起由“威远生化”更名为“新奥股份”。 截至 2022 年底，新奥集团国际投资有限公司直接持有公司股份 44.23%，是公司 第一大股东，上市公司实际控制人是王玉锁先生。 天然气产业链一体化布局。最近几年公司分别向中下游搞出了两次关键全面全面收购，2020 年 9 月全面全面收购顺利完成了新奥国际及精选投资持有的新奥能源（02688.HK）32.64%股份， 把新奥能源列为了公司拆分报表范围，新奥能源具备彪悍的天然气分销网络和二者 第一关基础设施，与公司在产业链方面形成了较强的协同效应。2022 年 8 月，公司缴 购顺利完成了新奥科技、新奥集团及新奥控股有限公司有限公司拆分持有的新奥舟山 90%股权，新奥舟 山主要专门从事在浙江舟山的天然气接收站项目，助力公司提升天然气市场份额，更 不好地充分发挥天然气供应和应急储备促进作用。2022 年，公司总销售气量 362.04 亿方， 约占全国天然气表观消费量的 10%，行业龙头地位突显。 天然气分销（零售与批发商）与分销就是公司第一大总收入来源，同时也就是公司第一大利润来源。2022 年报说明，公司营业总收入中，天然气零售占比 45%、天然气 批发商占比 22%、天然气分销占比 11%、工程修筑与安装占比 5%、综合能源销售 与服务占比 8%、增值业务占比 2%、能源生产占比 6%；同期，公司同时同时实现毛利总 额中，天然气零售占比 32%、天然气批发商占比 12%、天然气分销占比 13%、工程 修筑与安装占比 15%、综合能源销售与服务占比 7%、增值业务占比 9%、能源生 产占比 9%。 2022 全年同时同时实现盈利大幅快速增长。由于天然气分销业务、能源生产业务等同时同时实现了大幅 快速增长，2022 年同时同时实现营业收入 1541.7 亿元，同比增加 33.0%；同时同时实现归属于上市公司 股东的净利润 58.4 亿元，同比增加 26.2%。 2、天然气板块：分销业务稳定快速增长，分销业务快速增长 2.1、天然气分销业务：稳定快速增长 公司天然气分销业务主要分为零售和批发。分销业务主要是由 2020 年收购的港股新奥能源（截至 2022 年末新奥股份持有其 32.64%股权）运营，分销包 括零售与批发。天然气零售业务为采购天然气，经过气化、调压、除杂、脱水、加 臭等环节后，通过管网输送给工商业、居民、交通运输等终端用户，气源供应主要 是中石油、中石化、中海油，非常规气以及海外 LNG 资源。截至 2022 年末，公司 在全国拥有 254 个城市燃气项目，主要覆盖安徽、福建、广东、广西、河北、河南、 湖南、江苏、江西、辽宁、山东、浙江、上海、天津等 20 个省市及自治区，经济 发达省份居多，地理位较为优越。 新奥能源零售气销量从 2009 年的 29 亿立方攀升至 2022 年的 259 亿立方，年均为丛藓科扭口藓 再分后增长率为 18%。具体内容来看，2022 年公司同时同时实现天然气零售量为 259.4 亿立方米，同 比快速增长 2.7%，其中工商业用户 203.8 亿立方米，居民用户 51.5 亿立方米，从近几年 数据来看，工商业用户占比均衡在 80%左右，居民用气占比约为 20%。工商业用户 的销售价格推行政府指导价，目前各城市基本建立至了非居民用气销售价格联动机 制，在上游门站价变动时候，公司可以依据变动幅度提出申请非居民用户燃气销售价格阳入 T5800。2022 年公司工商业用户占赵静仪仅约79%，下游用户结构较为有利，可以有效率顺 价。居民用气销售价格推行政府定价的方式。 2022 年新奥能源零售气价差为 0.48 元/立方米，较之 2021 年下降 0.03 元/立方米， 随着国际天然气价格合理重返，我们预计 2023 年零售气价差料重返至 0.5 元/公 方左右。 天然气批发商业务就是零售业务的补齐。公司从国内上游天然气生产及销售主体订货气 源后，通过自营和第三方气源运输网络，批量向自建经营区管网未全面全面覆盖的客户或者 贸易商等进行天然气销售。批发商业务定价以国内 LNG 市场化价格居多。 新奥能源批发商气销量从 2010 年的 2.2 亿立方攀升至 2022 年的 67.6 亿立方，年均为丛藓科扭口藓 再分后增长率为 33%。20