伟星股份研究报告厚积薄发_辅料明珠的崛起.docxVIP

伟星股份研究报告厚积薄发_辅料明珠的崛起 （报告出品方/作者：长江证券，于旭辉、魏杏梓、柯睿） 伟星股份——国内服装辅料龙头 均衡高毛利，ROE 水平同业领先 伟星股份是国内服装辅料龙头，公司总部在浙江临海，发展历程可分为创业期、快速发 展期、战略转型期、成效释放期四个阶段： 1988-2004 年，创业期：1988 年设立公司前身，以生产钮扣起家；2001 年至已经已经开始 布局拉链业务，2004 年变成拉链行业首家上市公司。 2005-2011 年，快速发展期：2006 年率先明确提出“一站式服饰辅料”供应模式，并 持续深耕纽扣与拉链业务，陆续投产工业园拓展追加新增产能；2011 年纽扣/拉链销量达致 83.25 亿粒/2.44 亿米，2005-2011 年公司营收/草木犀净利 CAGR 少于 23.7%/31.8%。 2011-2020，战略转型期：2011 年伟星股份提出国际化、智能化、产品品质和生产 技术提升三大战略转型，其后逐步建立海外生产基地与营销网络开启国际化布局， 并加大研发投入和智能制造，以提升品质与效率。2016 年公司提出双主业计划下 并购中捷时代涉足军工领域，后于 2020 年剥离并回归辅料主业，逐渐发展成为国 内规模最大、品类最齐全的服装辅料龙头企业，2012-2020 年收入/扣非净利 CAGR 为 3.8%/5.1%。 2021-至今，成效转化成期：一方面，内外仍须复原下纺服行业景气回落，中国纺织衣 装产业链因其均衡、安全获得国际客户青睐，共振疫情影响下 YKK 追加新增产能损毁，2021 年以来海外订单流向；另一方面，流向契机下公司战略成效检验，品质提升、优质 服务、快交期下，公司海外客户拓展快速、渗透率提升，同时同时实现总收入业绩快速增长， 2020-2022 年收入/草木犀净利 CAGR 分别为 20.6%/36.8%。 分后业务来看，拉链为第一大业务且成长性更优。2022 年公司拉链/纽扣营收占比分别为 55%/40%，2012-2022 年营业收入 CAGR 分别为 11.1%/4.5%；拉链成长性更优，占比 由 2012 年的 38%拉高 2022 年的 55%。 分后地区来看，公司国际化战略取得成效，海外营收占比持续提升。公司自 2011 年强化布局 海外业务，海外营收从 2012 年 3.2 亿元提升至 2022 年 11.1 亿元，CAGR 为 13.4%， 比重从 2012 年 17%提升至 2022 年的 31%。 产品订做化智能生产提质，公司毛利率水平显著优于同业。伟星股份生产模式以订做 化居多，在多年研发资金投入下，智能化持续提质，毛利率在纺织制造企业中整体整体表现最优，且 纽扣因订做化程度更高，毛利率高于拉链。拉链 2018 年以来毛利率回落主因流行趋势 转型Dier毛利的金属拉链市场需求大幅大幅下滑所致，2021 年因会计准则修改，运输费和包装费计入营业成本并致公司整体毛利率有所大幅大幅下滑，但整体成本差率的模式保证毛利率较为均衡。 而在考量伟星高销售费用与研发费用下，天量利率仍显著优于多数同行。 高盈利能力助推 ROE 强于 15%。公司 2018-2022 年 ROE 均值 15.2%，名列纺企前茅， ROE 较 2010 年高点回落主要受财务杠杆下降、总资产周转率下滑的影响，天量利率长期 看一看呈现缓慢上升趋势。2018-2019 年 ROE 下降主要为拉链业务毛利率大幅大幅下滑推高，2020 年后净利率复原驱动 ROE 提升。 现金流较好，多年来持续保持高股息。2010 年至今公司净现比均高于 1，主因公司著重 资金回笼，资金回笼较好下经营性现金流保持身心健康。优现金泣不成声公司股息比例较低，2013-2022 年平均股息比例高少于 86%，股息率为 4.9%。 管理团队内生培育，股权激励充份 公司股权结构稳定，伟星集团业务广泛。公司大股东为伟星集团，直接持股比例为 29.16%，章卡鹏、张三云为伟星集团的实际控制人，同时分别直接持股 6.39%和 4.24%， 章卡鹏、张三云及其一致行动人伟星集团合计持有公司股份 39.8%。伟星集团旗下包括 伟星新材、伟星股份、伟星置业和伟星镜片等不同业务，其中伟星新材与伟星股份均为 上市公司同属于伟星集团旗下，集团业务分布广泛。 公司管理团队以内生培养为主，稳定且经验丰富。核心高管章卡鹏、张三云、董事长蔡 礼永、总经理郑阳、董秘谢瑾琨、财务总监沈利勇均在公司工作多年，黄伟、徐明照、 张玉明以及张云 2022 年上任副总经理，公司内部设置晋升机制，核心高管基本为内部 选拔培养。 股权激励充份全面全面覆盖人员极广，历史上均超额落空。从历次股权激励计划来看，公司前三 期股权激励计划均超额完成行权条件，预计