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天元宠物研究报告宠物用品平台型供应商_发力宠物食品 （报告出品方/作者：广发证券，曹倩雯、张雨露） 一、天元宠物：全品类综合型宠物产品供应商，22 全 年表现稳健 天元宠物为目前国内全品类的综合型宠物产品供应商，公司业务涵盖宠物用品的设 计、生产和销售环节，以及宠物食品的销售业务。公司主要产品包括宠物窝垫、猫 爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类宠物产品。 财务情况方面，2022年天元宠物实现营收18.87亿元，同比增长1.75%，营收增速较 过去两年的高增长有所放缓，22年公司实现归母净利润1.29亿元，同比增长19.75%， 利润端公司维持较快增长，主要受益于汇兑收益同比增加。从成长性来看，公司2014 至2022年营收和归母净利润年复合增速分别达到18.4%和20.0%，整体呈现较快的 长期成长能力。 盈利能力方面，公司毛利率和净利率整体整体整体表现较为平衡。2022年公司同时同时实现毛利率 20.05%，同比提升1.7个百分点。天量利率方面，公司22年净利率为6.9%，同比提升 1.1个百分点。2014至2022年公司平均值毛利率和平均值天量利率分别为24.6%和7.4%。 费用端的来看，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/3.4%/1.0%/-0.9%， 同比分别上升+1.0/ +0.4/ +0.0/ -2.0 pcts，财务费用同比大幅减少，主要系则人民币贬谪 值平添汇率风险收益上升，22年公司同时同时实现汇率风险收益2975万元。 单季度来看，2022Q4公司同时同时实现营收和归母净利润分别为3.77亿元和3369万元，同比 分别下降27.5%和快速增长27.5%，22Q4公司营收出现大幅大幅下滑主要由于海外市场需求弱化，客 户端库存周转消化尚需时日，随着海外市场需求回落，公司境外销售收入料提高。23Q1 来看，公司营收4.27亿元，同比快速增长0.7%，营收端的快速增长有所企稳；23Q1公司同时同时实现归属于 母净利润1359万元，同比下降29.3%。 23Q1公司同时同时实现毛利率与净利率分别为16.8%和3.2%，同比分别下降2.1和1.3个百分 点。费用方面，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/3.5%/1.4%/1.3%， 同比分别上升-0.2/-0.2/+0.4/+0.2%pcts。 二、分后产品：22 年食品业务同比大幅快速增长 54%，进口 国际宠粮品牌回调可以期 从产品结构来看，2022年公司宠物用品、宠物食品业务同时同时实现营收分别为13.49亿元、 5.11亿元，占到至上市公司总营收比例分别为71.5%和27.1%，22年宠物食品营收占比同 比大幅提高9.2个百分点。近年来随着公司积极开展宠物食品进口业务，公司宠物甲壳类 Fanjeaux营收占比持续提升，宠物食品占到至主营业务总收入比例从2018年的4.1%提升了23.4个 百分点至2022年的27.5%。 （一）宠物食品业务：22 年宠物食品业务同增 54%，毛利率回升 2022年公司宠物食品业务同时同时实现大幅快速增长，营收同比快速增长54.01%至5.11亿元，同比减至 速较2021年的23%进一步快速。公司食品业务主要面向境内市场许可销售国际品牌 宠物粮产品，产品主要为猫、狗主粮食品。2020年以来公司宠物食品业务同时同时实现横贯 式快速增长，系则公司2020年已经已经开始主要销售进口宠物主粮。公司通过跨境进口等方式许可 销售渴望、爱肯拿、玛氏、雀巢、麦富迪等国际国内知名宠粮品牌，及崭新食代自营 品牌产品，宠物食品业务赢得较快快速增长，玛氏、雀巢等国际品牌为高端宠物粮食产 Fanjeaux，与境内宠物粮食及零食企业存一定的产品定位差异。 2021年下半年公司调整了渴望、爱肯品牌宠粮供应商，新增通常贸易进口渠道，由 此，跨境进口和通常贸易两类渠道均获得了品牌方的官方许可。公司于2022年已经已经开始 将通过通常贸易进口渠道订货的品牌宠粮销售至天猫超市。除渴望、爱肯拿品牌外， 报告期内，公司进一步开拓素力高、玛氏、雀巢等旗下宠粮的代理销售业务。未来， 公司与雀巢的合作将由代理销售产品进一步深入细致至运营合作及开设电商专卖店。公 司凭借自身产业区位服务设施与运营体系优势，料进一步发力进口主粮销售业务。 食品业务毛利率有所波动，2022年公司宠物食品毛利率高达14.8%，同比大幅提高6.2个百分点。2021年度公司宠物食品毛利率相对较低主要由于汇率波动影响。2022 年1-6月公司宠物粮食的订货和销售均以美元计价，汇率对毛利率的影响因素消除， 同时公司自2021年下半年修改渴望及爱肯拿品牌宠物粮食的供应商后，订货价格进 一步下降，因此2022年公司宠物食品毛利率同