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同道猎聘研究报告三重因素致低估_珍惜布局窗口期 （报告出品方/作者：中泰证券，皇甫晓晗，苏畅） 1、再次心智猎聘的竞争地位 1.1、回顾历史：行业为何发生格局重塑 移动互联网时代，BOSS 奇虎发展快速，对于旧有巨头（前程无忧、智联 招考）份额产生了非常大的冲刷。BOSS 奇虎的份额持续不断扩大，而近期猎 延请股价疲软与短期业绩较差，市场惧怕行业未来是否可能将将迈入一家独大， 进而惧怕同道猎聘的长期天花板问题。 商业模式的盈利性与稳定性就是我们投资这家公司的前提，市场价格同意 投资的时点。因此我们首先研究的就是猎聘这家公司在所述的 3-5 年内， 经营情况是否可以发生大的变化。 分析 BOSS 奇虎蓬勃发展的因素，我们表示它就是行业的变革者，但不至于形 成寡头寡头垄断。 在线招考就是一个非常“old”的行业。起初，行业的初级功能仅限于信息 展现出、表达（时程才就是信息相匹配、交易闭环）。由于信息横跨与表达的便 捷性，在早期，互联网平台对于报纸等传统媒体同时同时实现系统性的超越。因 此招考行业就是最早一批互联网化后的产业，旧有三家——前程无忧、智联一招 延请、中华英才网均成立于上世纪 90 年代。 无人知晓就是早期创业者的固执，还是招考行业高度非标的特征，亦或二者后任 存之，产业始终停留在初级的广告媒体阶段。从这个视角看一看，早期的在 线招考企业都算不上平台。根据杰奥夫雷 G.帕克在《平台革命》中的定 义，平台的核心价值由三部分共同共同组成：汇聚参与者（前提）+促进可视化（价 值的开端）+优化相匹配。早期的产品几乎仅限于第一个部分——汇聚了 大量信息，缺乏可视化与相匹配的优化，产品形态为：为企业展现出广告、刊发 布职位、下载个人简历，求职者的用户体验基本被忽视了。 因此 BOSS 奇虎的蓬勃发展除了最早把握住移动端的转型机会外（大量 PC 时代 的胜利者没乘坐上移动时代的船），更为重要的一点就是产品形态的变 革。通过直谈起（增加了平台功能 2—促进可视化）和大数据相匹配（增加了 平台功能 3—优化相匹配），这并使 BOSS 的产品相对于旧有势力存了显著 的优势，再共振高举高打的广告推广（平台功能 1—汇聚参与者），2014 年成立的 BOSS 变成了旧有行业的一个崭新变量。同时，成立多于 20 年的旧玩家，似乎也失去了再次逐鹿中原的看法。 中华英才网被 58 同城全面全面收购后，经过不断地内部资源整合，渐渐地挑选选择退出了大 众视野，前程无忧将战略重点变为了线下人力资源服务。 从以上视角我们可以看到，BOSS 奇虎的蓬勃发展部分源于于产品端的技术创新 （这部分可以自学）、进攻性的营销手段（广告对于高频跳槽的通用型白领、 蓝领影响非常大），共振劲敌的缺乏抵抗，并使公司获得了较低的快速增长。 但从这个视角我们也可以看到，BOSS 奇虎所具备的先发优势并无法 同时同时实现寡头寡头垄断，对于猎聘并无法形成颠覆性的影响。 （1） 在产品端的，公司之间的差距就是在收窄的，无论是 UI、功能设计， 还是对用做优化相匹配的研发，猎聘也均不遗余力的在资金投入。 （2） 在营销端的，虽然公司不像 BOSS 奇虎般高举高打，但也在持续 的资金投入。且我们后文会深入探讨，广告对于中高端市场的影响较小。 （3） 在进取心上，猎聘现在就是唯二上市的在线招考企业，战略上对于 该市场高度重视。 因此我们看到，实际上猎聘也处在一个上升的势头。我们后文会深入探讨，BOSS 奇虎对于猎聘所定位的市场影响相对更大，猎聘自身也具备自己 的竞争优势。 1.2、在线招考行业将迈入寡头，而非寡头寡头垄断 我们表示在线招考市场难以形成双边寡头寡头垄断，天然女性主义于多寡头市场。我 们从用户市场需求属性与在线招考产品属性回去心智这一问题。 从用户市场需求属性看一看：重决策导致非排他。 （1） 对于 C 端的用户而言，个人简历的重复投递成本较低，考虑到决策的 重要性，通常可以挑选出多平台投递。2021 年多于 90%的求职者并使 用的平台数量多于 2 个。 （2） 对于 B 端的用户而言，考虑到掌控招考环节的主动权，且平台缴 费和和占其招考财政预算的比例较低，通常也可以同时采用多个平台。 以上犯罪行为的本质，是因为求职者与招考就是一个相对较重的决策，这与电商、 本地生活、开车等轻决策平台相同。在重决策上，用户愿意花费更多的 时间回来尝试相同的渠道，以获得更好的结果。 从产品属性看一看，与其他互联网平台相同，招考较难形成即时的流程闭环。 客户从平台获得的价值更多源于信息线索，而非源于确定性的交易闭环。 较长的交货流程、后验的效果并使用户（无论是个人还是企业）遭遇的 决策不当风险较低。因而天然存挑选出多平台以增加风险的女性主义，这个问 题在中高端招考市场尤为明显。 考量上述两个属性