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石基信息国际化继续推进_新技术有望催化直连及支付业务 （报告出品方/作者：广发证券，刘雪峰，雷棠棣） 一、投资要点 1.布局高端连锁酒店系统，国际化发展稳步大力大力推进 (1)紧紧围绕酒店市场需求，全面布局云产品，国际化发展就是核心看点。 公司自2015年12月启动国际化进程，志在全球范围内为高端连锁酒 店提供更多更多新一代酒店云解决方案。近年来，重组Hetras、Infrasys Cloud、 Concept、Snapshot、ReviewPro、Touchpeak、ICE Portal等公司， 快速全面迁调上公司在高端酒店领域的产品及服务，打造出下一代酒店运 营及管理整体解决方案。近年来公司在全球范围内设立了一系列境外子公司并正式宣布正式宣布开展业务。 全球各地本地化的团队能够及时为各国际酒店集团在当地的酒店提 供更全面的大力支持，为新一代产品快速上线打下基础。从公司“国际化、平台化”的发展战略来看，未来3～5年，公司更多 看点与盼望应在全球高端连锁酒店的产品签约及上线，国内其他业务 部分主旋律则为平衡快速增长。 (2) 从PMS至石基企业平台（SEP，Shiji Enterprise Platform），快速大力大力推进。 酒店传统IT架构时代的PMS已无法满足用户云时代酒店对核心系统的必须 求，而云原生、高度集成化、符合数据时代监管建议的安全设计才就是 新一代高端连锁酒店核心企业平台产品的必不可少特点。 签约半岛、洲际，意义关键性。尽管半岛酒店集团在全球范围内仅10余 家酒店，但其意义关键性，即为为实际印证公司SEP能够完全满足用户顶级奢华 酒店的信息化市场需求，而作为全球前五大高端连锁酒店之一洲际酒店集 团的签约则反应出公司SEP能够满足用户高端大规模连锁酒店应用领域场景。 对SEP而言，一旦通过签约酒店试点，由于酒店集团对其旗下酒店的 苛刻管控及设置明确系统市场准入List，批量上线往往可以以较慢速度展开。 (3)Infrasys POS已打下市场领先地位，为石基SEP大力大力推进打下基础。2007年重组Infrasys，15年的持续发展变成高端酒店整体解决方案必不可少的一环。Infrasys POS已能满足用户餐饮业主对客户餐前、用餐至餐后全流程的管理及服务市场需求，能够相匹配多种类型的酒店餐厅，比如中餐厅、西餐厅、美食店、咖啡厅、大堂餐吧等等，并可以根据餐厅特 性投入使用相同模块。对此前核心PMS产品并未步入高端酒店集团的石基而言，POS产品 若想被高端酒店集团广泛应用并以此建立信任，就是石基SEP最终若想 顺利实现对友商系统替代的关键。 2023年5月16日，公司Infrasys POS签约希尔顿，至此已同时同时实现对影响 力前5大酒店集团（万豪、洲际、凯悦、雅高、希尔顿）的全面签约。 截至22年底，Infrasys Cloud已经获得多于100个国家的财税合规证书并已经在多于50个国家签约和上线，产品上线总客户数3087家。 2. 高端连锁酒店IT业务市场空间测算。 (1) 高端连锁酒店经营明显回落就是IT开支的关键提振因素，结构来看，PMS系 为丛藓科扭口藓细分领域景气度或将更高。推行交货工作并非云时代酒店核心PMS系 为丛藓科扭口藓上线速度制约，而ChatGPT类技术料并使系统操作方式方式更方便快捷从而减少并使 用培训时间。 (2) 以29家名列相对靠前的高端酒店市场为基础测算石基SEP及Infrasys POS市场空间。石基SEP的潜在市场空间约118亿元人民币，Infrasys POS潜在市场空间约47元亿人民币。 (3) 短中期维度，石基酒店IT系统ARR潜在规模测算为100亿元～130亿元人 民币。 (4) 中长期维度，数据运营业务将关上代莱脱胎换骨空间。Snapshot和ReviewPro 就是公司数据运营业务两大核心产品，分别侧重于内部及外部数据的整理分后 析。对公司而言，两大产品更多就是在技术能力上之于石基下一代酒店云解 然方案的疲弱加固。 3. 直连及缴交业务前景宽阔。 (1) 受OpenAI Plugins生态的影响，酒店产业链领域OTA等渠道的价值也可能将将 受到一定挑战，酒店方议价能力或将提升。此种场景下，酒店将更依赖直 连系统同时同时实现效率运营，有关IT供应商的价值也将随之提升。 (2) 相较于“通缩”的纯IT业务，具备“通胀”属性的诸如能够按照交易金额 的一定比例交纳费用的原定业务、缴交业务本该必须更高的估值。若石基 SEP成功在高端连锁酒店占领一席之地，则其直连、缴交业务的价值料 随之明显提升。 (3) PMS与CRS一体化或是云时代趋势，石基SEP料替代传统IT架构时代 的Micros的Opera PMS系统+Amadeus的CRS系统，则石基畅联的价值将 明显提高。