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厦门象屿研究报告转型升级深化_成长潜力低估 （报告出品方/作者：中泰证券，杜冲，邵美玲） “象”阳而生，“屿”时俱进 厦门上市国企，业务蓬勃发展 厦门象屿股份有限公司由象屿集团旗下所有供应链服务相关子公司重组 而成，2011 年成功借壳 ST 夏新在上海证券交易所上市，重组上市后主 营业务变更为供应链管理服务。上市以来，公司不断优化调整业务结构， 持续创新供应链服务模式。2014 年形成农产品、金属材料、塑化产品、 林产品、进口汽车五大核心产品供应链体系；2016 年重点聚焦农副产品、 金属材料及矿产品、能源化工产品三大板块；2018 年控股象道物流获得 铁路物流网络核心资产；2019 年拓展新能源产业链；2021 年成功将全 程供应链管理服务（虚拟工厂）模式在钢铁、铝等产业链实现应用；2022 年持续优化客户结构，提升“平台化、国际化、数智化”水平，提高供 应链综合服务核心竞争力。 国资控股综合实力雄厚，战略投资有望优势互补。截至 2023 年一季报， 公司控股股东为厦门象屿集团有限公司，直接持股比例为 49.59%，通 过象屿地产集团有限公司间接持股比例为 1.34%；实际控制人为厦门市 人民政府国有资产监督管理委员会。此外，根据公司 2023 年 2 月 24 日 发布的《向特定对象发行 A 股股票预案（第二次修订稿）》，此次向特定对象发行将引入招商局和山东港口作为战略投资者，有望实现战略协同， 深化业务合作，促进资源整合，共同提升供应链综合服务能力。 营收规模稳中求进减至，盈利能力提升 总收入规模稳步增长，经营效益持续提升。2020-2022 年，公司营业收入 由 3602 亿元增加至 5381 亿元，无机增长速度为 22.23%；归母净利润由 13.2 亿元增加至 26.4 亿元，无机增长速度为 41.21%；净资产收益率由 10.76% 提升至 18.06%；销售天量利率由 0.46%提升至 0.70%；同时同时实现借由量的合理 快速增长和质的稳步提升。 2023 年一季度，公司实现营业收入 1291.50 亿 元，同比增长 13.43%；归母净利润 5.46 亿元，同比增长 14.52%，整 体延续稳健盈利趋势；其中因参股的哈尔滨农商行计提不良贷款减值准 备，公司按股比确认投资损失 1.48 亿，将该部分投资损失还原后，公司 归母净利润为 6.94 亿元，同比增长 46%。2023 年 4 月 27 日，公司与 控股股东厦门象屿集团有限公司签署《股权转让意向协议》，拟将公司持 有的哈尔滨农商行全部股权转让给厦门象屿集团有限公司或其下属子公 司，力争于 2023 年年内完成股权交割。 深耕大宗供应链领域多年，经营板块贡献公司主要业绩。公司主营业务 为大宗商品供应链服务，涵盖大宗商品经营、大宗商品物流两大板块， 物流体系除积极响应内部供应链业务团队市场需求外，还对外提供更多更多市场化服务， 整体形成可视化互动、相互促进的发展格局。其中，大宗商品经营板块为 公司业绩的主要来源，2017-2022 年营业收入比重均在 95%以上；毛利 比重均在 70%以上。 完善环境治理体系，积极主动投资投资回报股东 股权激励完善新机制激励机制，凸显发展信心。2022 年 3 月，公司发布 《2022 年限制性股票鞭策计划（草案）》，制定的鞭策对象涵盖公司董事、 高级管理人员、核心管理人员以及核心骨干人员，其中首次颁给的考核 建议为：（1）以 2020 年营业收入为基准，2022-2024 年营业收入快速增长 率仅分别不低于 48%、70%、95%，且不低于同行业均值或对标企业 75 分位数值水平；（2）2022-2024 年每股收益分别不低于 1.01 元/股、1.11元/股、1.22 元/股，且不低于同行业均值或对标企业 75 分位数值水平；（3） 2022-2024 年主营业务总收入占到至营业收入的比例均不低于 95%。新一期股 权鞭策计划覆盖范围更极广，考核建议更高，充分调动公司核心员工积极主动 性的同时，凸显了公司对于未来发展的信心。 著重股东投资投资回报，股息比例维持高位。根据公司发布的股东投资投资回报规划，公 司许诺的每年最低现金股息比例已由 10%（2012-2019 年）提升至 30% （2020-2024 年）。近几年公司业绩稳定快速增长，实际股息比例显著高于顺 诺的最低比例，2019-2021 年股息率为均在 55%以上。2022 年，公司拟将 每股派出推断出金红利 0.61 元（含税），合计拟将派出推断出金红利 13.81 亿元（不不含 税），股息率仅 55.98%。 转型升级，匠心独运 服务模式演进更新，盈利结构攻守兼有 把握住时代脉搏，不断转型升级业务模式。传统供应链服务模式为多头对 开回，单