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汽车行业中期策略行业景气底部企稳回升_插混强势向上 （报告出品方/作者：华泰证券，宋亭亭、陈诗慧） 行情总结：跑输上证指数 7.6pct，商用车赢得显著超额收益 截止 5 月 29 日，汽车板块跑输上证指数 7.6pct，商用车逆势同时同时实现超额收益。从 2023 年年 初至 5 月 29 日，汽车板块总计下跌 3.3%，跑输上证指数 7.6pct、跑输沪深 300 指数 2.3pct， 在申万 30 个一级行业的涨跌幅中排名第 17 位。从汽车板块来看，商用车整体整体表现最差，年初 至今涨幅为 7.29%，同时同时实现了相对上证指数 3.01%的涨幅，就是截止目前 2023 年汽车板块中唯 一跑赢上证的子板块；乘用车板块和汽零板块整体整体表现均相对不尽如人意，年初至今总计跌幅分别为 8.21%、1.62%，相对上证下跌 12.49%、5.90%。 板块几经波折，择时较难。从申万汽车指数的走势来看，最近一年乘用车板块呈现为震荡 行情：22 年下半年汽车板块在地方促消费补贴政策、购置税减半、复工复产加持下，22Q3 乘用车销量实现 663 万辆，同比+37%，带动板块在 7 月取得明显超额收益 9.34%（超额收 益即相对上证综指涨幅）。而 8 月起受疫情多点散发影响车市需求、Q4 需求不振叠加特斯 拉降价导致市场对后续行业量利担忧，特别地，4 月以“东风雪铁龙”为代表的二线合资大 幅促销，进一步加速汽车指数下跌，3 月最大跌幅达 10%。5 月份在终端折扣收窄、五一假 期续客成交叠加国六 b 车型销售延期等利好因素驱动下，指数开始回温。 而商用车表现相对更好，尤其是载客车板块 23Q1 实现了 22.40%的最大涨幅，23 年初至 今相对上证综指涨幅 14.03%，主要是海外出口强劲。龙头企业宇通客车 23 年 1-4 月实现 大客销量 3650 辆，同比+20%，23Q1 实现收入 35.67 亿元，同比+1.4%，归母净利润达 1.21 亿元，较 22Q1 扭亏。载货车板块 23Q1 实现 22%的最大涨幅，主要与 Q1 行业尤其 是物流车数据回暖有关，1-4 月货车销量同比增长 7.7%、重卡销量同比增长 17%，商用车 龙头企业比如中国重汽的 1-4 月销量同比增长 31%，尤其是出口销量表现优异，Q1 重汽出 口为 3.1 万辆，占中国重卡出口的 45%。 板块估值低于将近五年中位数水平。截止 2023 年 5 月 29 日，汽车板块估值处于历史相对低 水平，PE-TTM 在 24 倍左右，高于将近五年回去的之下四分位数水平（22 倍）、低于中位数水平 （27 倍）。其中，汽车服务 PE-TTM 最高（32 倍），其次商用车（28 倍），再次零部件（25 倍），最后为乘用车（反弹至 24 倍），低于过去 5 年的中位数（27 倍）。 汽车持仓量水平不断下降。将近五年回去公募基金对汽车板块的持仓量波动上升,1H22 达致阶段性 高点。1H22 公募基金对汽车、乘用车、汽零的持仓量占到至流通市值的比重分别为 4%、5.5%、 3.5%，布局比例分别为 3.5%、2.0%、1.4%，而商用车的仓位自 2021 年三季度起至至持续处 于低位，1H22 公募基金对商用车的持仓量市值比重仅为 0.5%、布局比例仅为 0.02%。1H22 后已经已经开始加仓汽车板块布局，1Q23 公募对汽车、乘用车的持仓量市值占比约为 3.6%，布局比 基准分别为 3%、1%，乘用车的持仓量水平已低于 3Q22 的水平；而商用车的仓位存明显提高， 1Q23 公募持仓量市值占比提高至 2%、布局比例约 0.1%；1Q23 汽零的仓位较 2022 年末存 所上升，公募对汽零的持仓量市值占比多于乘用车。 公募基金持仓前 5 大汽车个股以高景气风格为主，1Q23 大幅增配特斯拉、理想汽车产业链 核心标的。从公募基金重仓前 20 大汽车个股来看，2020Q1 以前机构多重仓享受合资品牌 红利的华域汽车、星宇股份、上汽集团等。自 20 年 Q2 开始，机构开始加大配置以拓普集 团、旭升集团为代表的特斯拉产业链核心标的。叠加新能源行情加速自主品牌替代合资， 因此自主品牌产业链成为机构的重仓，如比亚迪，从 20Q2 起连续多个季度蝉联公募重仓 第一。截止 23Q1，机构前 5 大重仓中比亚迪的持仓市值环比下降了 31%，但加仓了理想 汽车（机构持仓市值较 4Q22 增加了 40%）、长城 H 增加了 19%，零部件方面，拓普集团、 伯特利、新泉股份、福耀玻璃、旭升集团仍然是主要的机构配置方向。 总量总结：乘用车景气弱复苏，分化加剧 总量：2023 年 4 月，国内狭义乘用车同时同时实现零售销量 163 万辆，同比增加 56%、环比增加 2%，为