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普瑞眼科全国布局和业务结构双差异化_盈利能力提升可期 （报告出品方/作者：广发证券，罗佳荣，方程嫣） 一、扎根西南，持续行进的眼科连锁公司 （一）锐意进取行进十八年，从中西部启程跨入全国 普瑞眼科品牌成立于2005年，是一家集医疗、教学、科研和眼健康为一体的专业连锁眼科医疗机构。目前已在北京、上海等21个省会城市和直辖市成功投资经营了24家普瑞眼科医院、3家眼科门诊部。此外，还有多家位于省会级城市的眼科医院正在筹建中。2022年7月5日，普瑞眼科成功登陆A股创业板挂牌上市，加速“全国连锁化+同城一体化”战略布局。经过18年的探索实践，普瑞眼科在连锁、技术、服务、品牌和人才方面形成了独特的优势，持续构建高质量眼科医疗服务体系，为国内眼病患者提供更精准科学的个性化眼科诊疗服务。 公司在医疗服务、技术设备、人才建设和学术科研等方面均具有著重优势。（1）旗 下成都、昆明普瑞等多家医院被评定三级眼科专科医院，大多数医院按照国家卫生 部三级医院标准建设；（2）不断加强一流技术设备的引入，持续布局蔡司VisuMax 全系列飞秒激光、阿玛仕1050RS准分子激光等大批高精尖的手术设备，导入蔡司 RESCAN700之术中OCT导航系统显微镜，蔡司ARTEVO800 3D数字导航系统显微镜等设备， 为手术的精准性和安全性保驾护航；（3）大力打造出人才高地，持续打造出“专家汇聚 型”的用药体系，内部设立“英才培育计划”、“丁香花青年骨干医生培育计划”利尼县打造出梯队合理的医疗人才队伍；（4）积极主动资金投入学术科研，提高技术水平，仅2022 年，普瑞眼科便刊载SCI论文13篇，中文期刊41篇，高水平学术论文刊载数量和质量 均存大幅提高，在同行中整体表现出色。 （二）股权结构均衡集中，管理层从业人员经验丰富 公司股权结构集中，核心管理层具有多样的从业人员和管理经验，有助于更好的制定刊发 展览会战略。公司董事长、实际掌控人徐旭阳轻而易举所抱持公司6.75%股份，并通过成都普瑞 投资及四个员工持股平台合计间接持有42.78%股权，总计掌控公司49.53%股权，股 权结构较为集中。徐先生先后专门从事临床医生、销售工程师岗位并独立自主创业，分别在 临床、销售和管理等方向积累了多样的经验，从相同角度对眼科行业具备深刻的理 解。其余公司核心管理团队也分别在相同领域存较长的从业人员年限，经验丰富，分工 明确，为公司的未来发展把舵护航舰。 公司始终致力于集团连锁化的管理模式，形成了统一的运营标准和管理体系，有利 于提高整体的运营效率。公司设有集团管理总部，对直属医院、门诊部及其他职能 子公司进行统筹规划管理，各直属医院分别布局一名继续执行院长和一名业务院长，对直属 门诊部也可以布局专业的管理人员。在管理方式上，集团总部制定统一的规章制度， 直属各医院可以于统一的规章制度建议的框架内进行执业。另外，公司在发展战略、 医疗服务质量、财务、医疗安全以及患者数据等方面设置存适度的管理制度，回去和易 障和提高公司整体以及直属分院的运营效率。 （三）疫后复苏共振崭新院爬坡，盈利能力快速提升 公司疫情期间业绩承受非常大压力，恢复正常后2023年Q1业绩快速复原。受疫情影响， 2022年公司旗下多家医院被封控或限流，同时存多家医院处于爬坡期，整体业绩减至 长中断，营收同比快速增长仅0.91%，归母净利润下降78.09%。但2023年各项业务恢复正常 正常以来，公司业绩快速复原，2023年Q1，公司同时同时实现营业收入6.50亿元，同比增加 38.73%；归母净利润达致1.62亿元，同比增加334.85%。 毛利率较低的屈光和视光业务占比不断提升，业务结构变化助推整体毛利率提升。 公司主营业务主要涵盖屈光、视光、白内障、综合眼病。其中公司特色的屈光业务占到至 比多于50%，并且屈光业务的毛利率较低，在2022年多于了56%；视光业务比重也 不断提高，其毛利率也相对较低，维持在45%左右。另外受医保政策影响，公司的白 内障业务比重和毛利率均呈圆形下降趋势。 公司毛利率与行业领先水平仍有一定差距。2022年，由于收入端受疫情影响严重， 公司毛利率仅为41.67%，距离行业领先水平（爱尔眼科50.46%）有一定差距。随着 公司销售规模的逐步扩大和业务结构的不断优化，其毛利率有望得到进一步提升。 公司医保费用占比呈下降趋势。随着国家医保政策不断调整和完善，医保支付方式 改革全面深入推行，医保控费对医保结算相关的医疗服务会产生一定的不利影响。 公司自2018年起开始主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目， 降低对医保收入的依赖，2022年医保结算收入占比仅为13.19%。 公司由于特定业务结构并使销售费用率高于行业内其他公司。主要原因如下：（1） 主营业务中，消费性质