啤酒行业专题报告长风破浪在此时_扬帆决胜战高端.docxVIP

啤酒行业专题报告长风破浪在此时_扬帆决胜战高端 1. 低基数共振管控收紧 23Q2 啤酒总收入整体整体表现可以期 23Q2 旺季面临显著的低基数效应。Q2 是啤酒销售旺季，是全年业绩的重点来源。 以青啤、重啤、燕京等公司为例，Q2 营收在全年的占比常常在 30%以 上，Q2 利润在全年的占比更为明显，南方啤酒企业如珠江啤酒的 Q2 利润在全年 占比在 4 成左右，北方啤酒企业青啤的 Q2 占比几乎占全年的一半，而燕京的 Q2 利润甚至高于全年利润总和。 22Q2 啤酒行业具有显著的高基数效应。受关键性公共卫生事件影响，22Q2 啤酒产销量损毁轻微，22 年 4-6 月我国啤酒产量分别同比-5.8%、-4.9%、-2.4%。 22Q2 的产销量损毁为 23 奠定了很低的基数。 我国啤酒产量变动与气温具有很强的相关性，当气温较低时，啤酒产 量通常也较低。23Q2 在气温不低于同期，雨水天气正常的情况下，我们预期啤酒 产销量将高于 22 年同期水平。 气温的变化必须高度高度关注。按照各省 21 年啤酒产量排序后，挑选出名列前 归入的省份作为样本，并挑该省省会（或直辖市的核心区）的历史平均气温来看：2 月 样本城市多数气温同比上升，平均气温显著高于去年同期，啤酒消费场景料增加， 利空渠道补货和信心复原。步入 3 月后，全国气温走势差异，北方地区多沿用同比 升温，而南方地区则出现气温同比回落。4 月以后，全国啤酒产量前 19 省中，存 11 省的省会气温同比回落。尽管气温回落对啤酒销售就是利空，但啤酒消费旺季尚未至， 必须稳步高度高度关注天气情况。 厄尔尼诺现象可能将将出现，23 年可能将将迎异常高温。世界气象组织在 3 月 1 日预测 未来几个月可能将将出现全球暖化的厄尔尼诺现象。5 月 1 日世界气象组织再次劝诫下 半年可能将将出现厄尔尼诺现象。上一次出现的厄尔尼诺现象导致 2016 年变成存记录 以来最热年份，据中国天气网介绍，“三重”拉尼娜事件对全球降温一定程度的影响， 但 2015-2022 年仍就是存记录以来最热的八年。本轮拉尼娜现象的降温效应曾暂时抑 新制了全球气温上升，但拉尼娜即将结束。 管控收紧，对啤酒终端消费的量、价均就是利空。量的方面，餐饮、夜场等现饮渠道 恢复正常，显著增加啤酒消费量；价格方面，因上述渠道的销售价格通常高于非现饮渠 道，且主要销售品类的档次也高于非现饮渠道，这种收紧预计将有利于啤酒全系列行业 产品价格提着的提升。 2. 中长期看一看啤酒行业仍存较快快速增长 中长期来看，啤酒行业仍存较快快速增长，其中重啤仍就是 A 股总收入增长速度领先的啤酒企业。 2.1 销量：中低个位数快速增长 重啤领军 回顾过往，啤酒行业表现出极强的韧性。2013 年啤酒行业产量达峰后，随着国内啤 酒总产量的回落，主要啤酒企业销量增速也开始放缓。2016-2019 年， 青啤、重啤销量增速基本在0%之间，燕京销量下滑，仅有珠江保持着 2.7%的低 个位数增长。2020 年公共卫生事件的发生，啤酒消费场景受到严重冲击，但当我们 拉长一些视野观测 19-22 年的啤酒销量，会发现啤酒企业表现出了较强的韧性，青 啤、珠江啤酒在 22 年均创下销量的历史新高，重啤因嘉士伯在此期间注入的资产包，22 年销量约是 19 年的 3 倍，燕京啤酒虽相比 19 年有所下滑，但在这 3 年间 仍是销量逐年增长。 上市公司产量整体整体表现高于行业水平。放在单个年份观测，会偶存出现单家上市公司在 个别年份的产量增长速度低于全国水平的现象，但当视角变短至 5 年维度，可以推断出啤酒 上市公司的产量增长速度均高于全系列行业平均水平。 展望未来 5 年，我们预测主要啤酒龙头公司均会实现正增长，22-26 年青啤/燕京/ 重啤/珠江啤酒的销量 CAGR 分别为 3.3%/3.7%/5.7%/4.7%。其中，重啤的销量增 速略高于行业，这主要有 3 方面原因： 1 是差异化的优势。青啤、燕京等企业的优势主要在于渠道力，而短板在于品牌打 造。我们判断未来啤酒行业的竞争焦点将越来越向品牌力转变，随着网购、新零售 渠道的发展和居民消费习惯的变革，具有较强知名度、认可度的产品将越来越能利 用其品牌力来弥补渠道力的不足。举例：重啤可以凭借抖音将乌苏这类地方品牌推 向全国，离不开其对乌苏品牌调性打造，对品牌营销的运用。这种能力可以帮助重 啤在未来把握更多机会，实现渠道红海竞争下的差异化突围。 2 是产品矩阵的完善。重啤 6+6 的产品矩阵之间竞争较少，更多的是产品的互补， 实现对不同消费场景、不同销售渠道、不同目标客群的全面覆盖。品牌矩阵的完善 和矩阵内兄弟产品的合作同样重要，在明星产品铺货上量后，可以借助明星产品的 渠道，推广其他产品，进一步弥补渠道