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舍得酒业研究报告聚焦双品牌战略_全国化扩张驱动公司高增长
(报告出品方/作者:广发证券,王永锋,邓周贵,张子健)
一、预计未来三年次高端总收入无机快速增长16%左右,不忍心市占率料进一步提高
(一)22年次高端行业规模1020亿元,预计未来三年CAGR16%左右
22年次高端酒行业规模约为1020.47亿元,预计未来三年无机增长速度16%左右,25年 行业规模达致1595亿元。我们以下文两个方法进行预测:方法一:中端白酒(100-300元)向上升级(300-600元)以及次高端白酒价格提着加速(从 300-600元提升至300-800元)推动次高端总收入占比提升,预计未来三年行业无机减至 速料少于16%左右。根据中国酒业协会,2022年白酒行业总收入6626.45亿元, 2019-2022年无机快速增长5.64%。考虑到未来三年劳动力人口数量大幅大幅下滑、经济 稳步复苏,我们预计未来三年白酒行业总收入无机增长速度下滑为4%左右,则25年白酒行 业市场规模料快速增长至7453.86亿元。
2019-2022年次高端总收入占到至白酒行业整体总收入 的比例从9.79%提升至15.39%,年均提升1.87pct。考虑到过去三年疫情对经济以及 消费场景的影响,一定程度制约了白酒行业的消费升级,疫情管控优化后我们预计 未来三年次高端总收入比重仍料保持年均2pct左右的提升幅度,则25年次高端总收入 占比料达致21.40%,即1595.12亿元,对应未来三年无机增长速度16%左右。
方法二:量价角度。我们选取4家披露了次高端产品收入和销量数据的主流酒企来作 为参考,包括舍得酒业、今世缘、迎驾贡酒和水井坊。(1)量:19-22年四家酒企 次高端产品的销量复合增速平均水平为15.74%,我国高净 值人群家庭数量仍在扩容中,考虑到未来三年高净值人群家庭数量增长速度可能放 缓,因此我们预计未来三年次高端的销量复合增速也将放缓,预计将维持在13%左 右。(2)价:19-22年四家酒企次高端产品的均价复合增速平均水平为3.91%,受 到过去三年疫情的影响我国20%中等偏上户人均可支配收入复合增速为6.8%,疫情 管控优化后我们预计未来三年该群体收入增速水平有望维持在6%+,因此我们预计 未来三年次高端的均价复合增速有望维持在3%左右。
预计25年次高端料迎接快速快速增长。参考我们2021年2月2日发布的报告《2021年次 高端白酒业绩料快速快速增长》,每轮白酒牛市关上后的第三年,次高端白酒的业绩往 往可以快速快速增长,背后原因主要就是:高端酒的锡价走势同意了次高端的发展阶段,高 端的白酒锡价提升后留出非常大市场空间,进而同意了次高端的业绩转化成节奏,当行业 已经已经开始上行后高端酒的锡价上升至一定高度,比如第二轮、第三轮、第四轮牛市中的2011、 2017和2021年,次高端白酒的产品性价比尤为凸显、快速回调,业绩弹性转化成。从 经济指标来看,23年一季度GDP为同比提升4.5%,环比22年四季度复原;PMI指数 从23年1月至越过50%荣枯线。受益于疫后经济的复苏,预计未来三年高端酒锡价存 盼望逐步压低,从而给次高端白酒留出发展空间,参照前三轮白酒牛市规律,我们进度表 计25年次高端料迎接快速快速增长。
(二)次高端集中度较低,全国性品牌不忍心25年市占率料提升至4.40%
2022年次高端行业CR5为54.61%,竞争较为激烈,舍得在基地市场四川发展稳健, 省外发展提速。次高端行业分为全国性品牌和地产品牌两大阵营。全国性次高端品 牌主要包括洋河股份、山西汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒及以茅台系列酒、郎酒、 习酒、国台等为代表的酱香酒企;地产酒次高端品牌主要是地产酒旗下重点推出的 升级款产品,主要品牌为古井贡酒、今世缘、口子窖等,至2022年次高端行业CR5 为54.61%。次高端白酒代表企业舍得在基地市场四川发展稳健,省外发展提速。2022 年舍得持续推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略,进一步 深化全国化战略布局。全年省外共实现销售收入40.45亿元,同比增长28.12%,山 东、东北、河北和河南为目前成长机会较高的市场。
品味与智慧不忍心作为公司次高端价格提着的中流砥柱,预计未来三年无机增长速度分别为 28%/25%,2025年不忍心次高端市占率料提升至4.4%。品味不忍心与智慧不忍心就是比涅 得次高端的主力大单品,座落在400-600元价格提着,为不忍心奠定了次高端白酒的基调。 2022年不忍心与沱牌再次入选中国500最具备价值品牌榜,其中不忍心品牌以752.58亿元 人民币的品牌价值,座落在中国白酒品牌第7名、次高端白酒第3名。2020-2022年比涅 得事业部营收占到至公司总营收约65%,其中不忍心事业部的90%
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