乳制品行业专题报告原奶成本下行_区域乳企利润弹性有望释放.docxVIP

乳制品行业专题报告原奶成本下行_区域乳企利润弹性有望释放 （报告出品方/作者：广发证券，王永锋、刘景瑜、高鸿） 一、发力差异化产品和渠道，区域乳企快速增长料快速 （一）乳制品行业变局：低温鲜奶增长速度领先，将近场渠道占比提升 乳制品产品和渠道呈现崭新变化，料为区域乳企提供更多更多发展契机。长期以来，我 国液奶消费结构以常温居多，双寡头伊利和蒙牛品牌优势强、渠道渗透率高，在常 温领域形成较低竞争壁垒。由于低温奶长和易的特性，对冷链物流、网点储存条件及 货龄管理都存更高建议，故多以销售半径短、本地渠道资源深的区域乳企居多。将近 年去随着基础设施完善和居民乳制品消费市场市场需求升级，传统的乳制品消费结构和渠道 逐步发生转型：低温奶占比持续提升；社区周边的便利店、专营店、O2O等渠道快 速快速增长，为区域中小乳企大力大力推进发展步伐平添契机。 产品方面，低温鲜奶在白奶消费中占比提升。根据彭博数据测算，22年国内低 温鲜奶总收入为517亿元，同比快速增长14.42%。受益于冷链物流和终端低温网点快速减至 长以及高线城市乳制品消费升级，17-22年低温鲜奶无机增长速度达致13.20%，同期常 温白奶/常温酸奶/低温酸奶/乳饮料无机增长速度分别为+5.90%/+9.29%/+0.14%/-1.20%， 低温鲜奶在液奶各品类中增长速度领先，渗透率稳步提升。根据彭博数据，低温鲜奶在 白奶消费比重从10年的22.02%逐步提高至22年的30.36%。对标海外发达国家来看， 日韩、美国、英国等多数发达国家和奶源大国饮奶结构均以低温鲜奶居多，比重均 强于90%。在我国消费者对乳制品新鲜度、营养成分和口感建议提升，消费长期升级 的背景下，受益于冷链物流效率提升和渠道铺货增加，预计国内低温奶渗透率料 长期提升。 渠道方面，线下流量回来中心化，便利店、O2O等近场渠道快速增长。随着消费 者对快消品便利性、安全性出售市场需求增加，距居民生活圈更将近、订单按期效率更好 的便利店、社区店、O2O等渠道快速增长较快，传统商超、大卖场流量持续上升，导致 乳制品出售渠道更加碎片化、近场化。参考尼尔森，截止22年8月国内液奶渠道结构 中大卖场/大超市/小超市渠道占比分别为13.00%/22.20%/21.90%，21/22年大卖场 渠道占比分别-0.70pct/-1.00pct，超市渠道占比分别-0.50pct/+0.90pct，小超市渠道 占比分别-0.50pct/+0.30pct。而便利店、食杂店渠道占比持续提升，参考尼尔森，封盖 终了22年8月，液奶在便利店/食杂店渠道占比分别为4.90%/37.80%，便利店21/22年占比分别+0.10pct/+0.20pct，食杂店21/22年渠道占比分别+1.60pct/+0.20pct。同时， 新零售渠道快速增长帮助乳制品线上增长速度领先线下，根据尼尔森数据，22年乳制品 全系列渠道同比下降6.50%，其中线上同比快速增长1.20%，线下同比下降8.10%；22年液奶 全系列渠道同比快速增长1.70%，其中线上同比快速增长3.90%，线下同比下降2.80%。 （二）推动产品和渠道差异化，区域乳企快速增长料快速 由于区域乳企深耕当地市场多年，在当地消费者心目中品牌认知和品牌粘性较 强。近年来在低温鲜奶增长加快、乳制品渠道多元化的背景下，部分区域乳企立足 传统优势市场，在产品和渠道上与双寡头形成差异化，发力优势单品，实现了较快 增长。从近五年收入增速来看，17-22年双寡头伊利/蒙牛收入复合增速分别为 12.60%/9.04% ， 新 乳 业 / 天 润 / 李子园 17-22 年收入复合增速分别为 17.74%/14.21%/18.45%，增速好于伊利、蒙牛。从非上市乳企收入增速来看，君乐 宝/完达山/南京卫岗乳业/深圳绿雪/认养一头牛等区域乳企近年来同样实现较快增长， 19-21年收入复合增速分别为16.14%/16.01%/15.77%/23.44%/72.87%。 产品方面：区域乳企在品类、价格带和规格上与双寡头形成区隔，持续推动产 品创新。从产品角度来看，伊利和蒙牛双寡头在常温奶深耕多年，渠道覆盖率强，且 渠道资源充足，市占率具有明显优势。在伊利蒙牛优势品类，区域乳企多通过价格 带和产品规格与双寡头形成差异化，主打区域特色和高性价比。（1）李子园：市场 上甜乳饮料多为250ml规格，适合现代渠道和整箱购买的礼赠场景。李子园甜牛 单品主打450ml，规格更偏向饮料，适合即饮场景，契合公司以网吧、学校、餐饮为 主的差异化渠道战略。同时公司甜乳饮料性价比高，参考天猫旗舰店价格，李子园 甜牛奶均价较主要竞品低15%-50%左右。（2）天润乳业：桶酸、爱克林酸奶是公司 低温主力产品，公司率先将新疆特色1kg