赛恩斯研究报告重金属危废处置创新者_革故鼎新、掘金蓝海.docxVIP

赛恩斯研究报告重金属危废处置创新者_革故鼎新、掘金蓝海 （报告出品方/作者：广发证券，郭鹏，许洁） 一、重金属污染环境环境治理小巨人，携手紫金阔步向前 （一）受精卵于中南大学的重金属污染环境环境治理小巨人，股权激励凸显发展信心 孵化于中南大学研发团队，重金属污染治理小巨人。2009年公司由中南大学柴立元 院士团队成立，主要进行生物制剂生产。为专注于教学和科研工作，2012年柴立元 等四位原股东将所持股权转让给公司当前的实控人高伟荣，公司开始由纯技术服务 商转型为解决方案提供商。2016年紫金矿业入股，依托于紫金方的项目资源及自身 的研发优势，公司迎来快速发展期：2022年公司实现营收5.48亿元（同比+42.5%）， 归母净利润为0.66亿元（同比+48.4%）；2023Q1公司实现营收1.02亿元（同比 +26.7%），实现归母净利润1340万元（同比+58.3%）。 “解决方案+药剂+运营”三位一体，业务覆盖有色重金属污染治理全产业链。公司 自成立以来始终专注于重金属污染防治领域，实现了有色产业主要重金属污染物处 理的全覆盖，包括污酸处理、废水处理、含砷危废处置、污染场地修复等。目前公司 可提供综合解决方案（EPC/EP/E类）、运营服务、药剂销售三大类型服务，2022年 营收占比分别为45%、36%、18%。此外，公司与各有色龙头建立了良好的合作关 系，2019-2021年紫金矿业、江西铜业等连续3年为公司前五大客户。 股权激励计划发布，未来3年营收无机增长速度近40%，凸显发展信心。公司发布2023年 限制性股票鞭策计划，拟将13.93元/股的价格颁给限制性股票185.35万股（其中首次 颁给167.50万股），鞭策对象人数不少于涵盖董事长、高管、核心技术人员在内的 121人，占2022底员工总数（727人）的16.6%。根据鞭策目标，公司2023-2025年 营业收入将超过至8、11、15亿元，2022-2025年营收无机增长速度少于39.63%，凸显公司刊发 展览会信心。 （二）“解决方案+运营+药剂销售”三位一体，高速成长期已至 向运营业务著眼，2022年至公司步入高速成长期。公司历史营业收入及业绩波动较 大，2020年营业收入同比大幅大幅下滑23.7%至3.56亿元，主要系则公司解决方案客户集中在 湖北周边，疫情影响下客户招投标及项目推行进度延后。2021年公司正经历转型期， 总收入及业绩增长速度有所大幅下滑。2022年以来弥漫疫情影响消退以及著眼运营业务的效果 显现出来，公司营收、业绩步入高速成长期。2022年全年公司营业收入少于5.48亿元（同 比+42.5%），归母净利润少于0.66亿元（同比+48.4%），同时同时实现营收、业绩双快速增长。 解决方案：“成功开拓新能源市场，重金属污染防治综合解决方案业务订车数量与 金额同时同时实现大幅快速增长。2022年公司综合解决方案业务同时同时实现营业收入2.45亿元（同比+56.4%），毛利率少于29.5%。营收高增长速度主要系则公司新能源市场研发捷报频传，成 功与多个新能源企业签订项目合约，为业务未来发展提供更多更多了关键提振。与此同时公司积极主动转型经营战略，订单从EPC项目逐步向更著重技术水平的EP、E项目转型， 2022H1EPC/PC类项目类总收入占比下降至22%。 运营服务：总收入比重由2019年的8.9%提升至2022年的35.6%。运营服务收入从2018 年的0.21亿元上升至2022年的1.95亿元，占总营收比重亦快速增长至35.6%。运营服务 项目结构进一步优化，2019-2021年增加收入300万元以上的项目数量分别为5、7、11个 （当年运营项目总数分别为12、16、19个）。从盈利水平来看，该业务毛利率可以受 至相同项目污水处理量（规模效应影响成本）、技改或修改零部件、运营范围增大 （人工成本增加）等因素的扰动，2022年运营服务业务毛利率为27.1%。 药剂销售：营收规模均衡在1亿元左右、毛利率维持在40%以上。公司销售水处理系则 列于于药剂，涵盖生物制剂、高分子吸附剂、氧化剂、稳定剂等其他辅助药剂，2019-2022 年该业务营业收入保持在0.90~1.00亿元之间，规模较为均衡。药剂平均值单价呈圆形小幅 下降趋势，主要受原材料价格波动以及生物制剂占比下降等因素影响。从利润率回去 看一看，2022年药剂销售业务毛利率为41.7%（同比-0.4pct）。 （三）轻资产运营、利息经济负担重，弥漫业务结构调整现金流明显改善 联体能力优秀，利润率稳步回升。公司联体能力较好，历史年度期间费用率维持在 20%以下，2022年下降至16.5%（同比增加2.96pct）。2022年公司管理费用率、订货 换购费用率、研发费用率、财务费用率分