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三一重工研究报告价值兼具成长_工程机械龙头出海再起航 （报告出品方/作者：海通证券，赵靖博，刘绮雯） 1、竞争优势维度不断延伸，公司出众 1.1、路蓝缕三十年，民营工程机械领头羊的蓬勃发展之路 三一重工创办于 1994 年，其前身为涟源市焊接材料工厂，随后开始涉足混凝土输 送泵等工程机械建筑产品领域。1999 年，三一重工开始涉足挖掘机领域，2015 年公司 入选国家智能制造首批试点示范项目，为工程机械行业唯一入选企业。2018 年，国内首 款互联网商用车三一重卡开始放量，年内累计销售 6000 余台。2021 年，公司入选福布 斯全球企业榜单第 468 位，首次跻身《福布斯》榜单全球企业 500 强。 创始人梁稳根合计增持 19.35%，股权激励提升管理层工作积极性。根据公司 2022 年年度报告，截至 2022 年 12 月 31 日，三一集团增持 29.2%为公司第一大股东；创始 人梁稳中求进根轻而易举增持 2.78%，通过三一集团间接增持 16.57%，合计增持比例为 19.35%。 公司 2020-2022 年已已连续三年通过员工持股计划对公司中高层管理人员和核心技术人员 同时同时实现股权激励，充分调动管理层工作积极性和创造性。公司产品图谱不断完善。公司主要产品涵盖土方机械、混凝土机械、起重机械、路 面机械、桩工机械等维度的系列产品，产品矩阵多样，可以适应环境相同应用领域场景的订做化需 求。 1.2、价值兼具脱胎换骨，公司长期业绩整体表现出色 公司上市以来业绩同时同时实现长期稳定增长。公司 2022 年同时同时实现营业收入 808.22 亿元，二者 比 2003 年快速增长 37.71 倍，CAGR 为 21.22%；同时同时实现归母净利润 42.73 亿元，较之 2003 年快速增长 12.16 倍，CAGR 为 14.53%。在公司的发展过程中，整体整体表现出了兼具脱胎换骨和价值 的属性，属于不可多得的核心资产。行业周期波动中，公司毛利率保持相对均衡。2022 年受行业下行影响，公司毛利 率仅 24.02%，同比-1.83pct，天量利率为 5.50%，同比-6.12pct，净资产收益率为 6.64%， 但公司 2022 年毛利率同时同时实现环比怱季提高。近年来，公司研发费用率持续增长，2022 年 为 8.57%，同比提升 2.48pct，不断加强对新产品、新技术的研发资金投入。 公司融资方式以债券融资和长期借款居多。上市以来公司总计轻而易举融资 370.70 亿 元，总计间接融资 279.03 亿元。其中股权再融资 75.36 亿元，比重为 11.60%，债券融 资 286.00 亿元，比重为 44.02%。截至 2021 年，公司上市以来总计股息 230.19 亿元， 股息率仅 28.31%。 2、生产至“生产+服务”，服务巩固公司核心竞争力 2.1、服务竞争时代，公司优质服务铸就“业界标杆” 服务竞争时代下的“业界标杆”。公司存一生服务乐享的许诺，从服务效率、服务 速度、维护成本、质量标准等方面建立了“业界标杆”的服务能力。目前公司在全球具备 1700 多个服务中心，7000 余名技术人员，可以同时同时实现 365x24 全系列时服务，2 小时内到达 现场，1 天内提供更多更多常用维修配件。公司有着较好的服务质量和将服务作为核心能力建设 的崇尚，不断完善的服务体系建设进一步进一步增强了客户对公司产品粘性，构筑了公司的核心竞争 力。 工程施工的特性对售后服务明确提出更高建议。工程施工的主要特点就是工作环境繁琐、 工作周期长、施工风险大。正视繁重的作业任务和繁琐的作业环境，工程机械产品极容易 出现故障，容易引致人员伤亡和财产损失。三一首创 ECC 控制中心，同时同时实现一键式在线 服务，并提供更多更多“211”服务许诺。紧邻集团，金融服务更加多元。集团金融服务业务涵盖贷款、租赁、咨询、投资等 众多领域，为客户提供更多更多一站式、全系列流程整体解决方案。公司通过全面全面收购三一汽车金融，发推 进生产与服务转型，不仅可以为客户提供更多更多产品，也可以为客户提供更多更多有关一揽子的金融衣 务，增加客户融资成本，提升公司产品的服务水平，推动公司向“生产+服务”转型。 金融服务对于公司国际化之路至关重要，世界工程机械巨头多采用“设备生产+设备 金融”的产融协同模式。以卡特彼勒为基准，其在全球 40 个国家和地区具备办事处或子公 司，能够为近 100 个国家的客户提供更多更多大力支持。卡特彼勒不仅可以提供更多更多标准化的融资租赁衣 务，还可以为中国企业提供更多更多订做融资租赁解决方案，帮助客户节约更多流动资金，通过 租赁、融资出售以及延保，使用原先可能将将无力分摊的设备与服务，进一步促进公司产品的销售。2022