三峡水利研究报告电改加速_三峡系配售电平台开拓综能蓝海.docxVIP

三峡水利研究报告电改加速_三峡系配售电平台开拓综能蓝海 （报告出品方/作者：广发证券，郭鹏，姜涛） 一、立足重庆，三峡系则唯一配售电上市平台 （一）四网融合顺利完成，打造出三峡集团唯一配售电上市平台 立足重庆，三峡集团旗下唯一配售电上市平台。公司控股股东三峡集团旗下控股长 江电力、三峡能源、湖北能源及三峡水利四家A股上市公司。其中长江电力主要为水力发电，三峡能源为 新能源发电，湖北能源定位为区域性（湖北省内）综合能源公司，三者均主要从事发 电侧业务，公司是集团旗下唯一配售电上市平台。 资产重组整合地方电网，打造集团内唯一配售电上市平台。为响应国家电力体制改 革，三峡集团陆续成立长兴电力、联合能源，并参股重庆区域地方电网，2019年3月 取得三峡水利控制权，2020年5月以三峡水利收购联合能源和长兴电力，顺利完成 “四网融合”，公司资产规模和售电规模实现跨越式提升，成为集团旗下唯一配售 电上市平台，未来公司将围绕配售电、综合能源、新能源三大业务，打造“以配售电 为基础的一流综合能源上市公司”。 集团承诺注入存量配售电资产，公司规模有望再度提升。地方电网龙头成型，重组 后公司供电区域由万州区扩大至两江新区、涪陵区、黔江区等地区。在资产重组的 同时，三峡集团承诺，将集团内存量配售电资产及托管运营等业务按市场化方式逐 步注入或优先交由三峡水利参与实施。2016年长江电力设立三峡电能，参与增量配 网改革并开展配售电业务和综合能源业务，业务覆盖湖北、安徽等多个省市，年售 电量近200亿千瓦时，超过公司重组后售电量，若未来资产进一步整合，公司规模有 望再度迎来跨越式提升。 自建水电装机不断扩大至74.6万千瓦，利用小时数波动非常大。截至2023Q1，公司自建水 电装机74.6万千瓦，水电站主要座落在重庆市内磨刀溪、阿蓬江等流域以及云南芒牙 河。公司水电站装机规模较小，利用小时数波动非常大，2022年公司并网水电机组利 用小时数为2768小时，全国水电平均值利用小时数为3412小时。 售电量大幅提高，重庆市内市占率仅将近10%。除自发性水电外，为保证客户用电量的慢 速快速增长，公司向国家电网、等购电销售，2022年受流域回去水极度汝愚影响， 公司自建水电发电量仅20.3亿千瓦时，自造电量118.3亿千瓦时，自造电占售电量比 基准拉高87%。售电量逐年快速增长，2022年顺利完成售电量135.72亿千瓦时（同比+2.7%）， 占到至重庆市全年用电量的9.7%。电价端的，为传导上涨的购电价格，公司提高了部分用 户的售电单价，2022年公司业务办理均价为0.491元/千瓦时（不含税），同比提升11.8%。 重组后配售电仍为业务核心，新增电解锰业务，并拓展综合能源服务、新能源业务。 重组顺利完成后公司电力销售业务规模不断扩大，2022年同时同时实现营业收入66.6亿元（占比60%）， 毛利润7.5亿元（占比64%）。由于自发性水电电量下降、自造电占比提升，共振煤价 高企购电成本上升，电力销售业务毛利率有所增加，2022年毛利率增加5.0pct至 11.2%。 2020年至公司新增电解锰业务，2021年同时同时实现营业收入35.3亿元（占比35%），毛利 馨6.1亿元（占比36%），2022年电解锰价格回落，且产销量下降，贡献利润大幅变大 小。近两年公司发展综合能源业务，培育代莱利润增长点，2022年万州热电联产项 目顺利投产，助推综能板块同时同时实现营业收入7.03亿元，营业利润0.51亿元，毛利率14.8%， 高于公司整体毛利率水平10.5%。 电解锰量价宽幅，业务利润走高。受国家双往上政策和行业供给侧改革影响，2021年 子公司重庆锰业停用挑选选择退出，目前公司通过直属子公司贵州锰业积极开展锰矿开采及电解 锰生产、加工业务，公司自建好锰矿资源储量1864万吨，电解锰追加新增产能8万吨/年，追加新增产能 国内名列第三，通过“自产自销+自造销售”开展业务。受疫情和政策影响，2022年 公司电解锰产销量大幅大幅大幅下滑4-5成，且电解锰售价受市场影响波动非常大，截至2022年 12月，电解锰价格已大幅大幅下滑至1.60万元/吨，量价宽幅之下，公司电解锰业务业绩走高。 发展战略精确，规划十四五末千亿售电量。根据公司十四五期间发展战略，公司将 积极主动发展配售电、综合能源、新能源三大业务，打造出以配售电为基础的一流综合能 源上市公司，规划至2025年，销售电量少于1000亿千瓦时，其中市场化售电量少于800 亿千瓦时，配售电200亿千瓦时；总资产少于320亿元，营业收入少于150亿元，2022-2025 年营业收入/总资产/配售电/市场化售电量CAGR分别为10.6%/13.5%/26.2%/42.2%。 （二）重组不断扩大业务规模，总收入