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嵘泰股份研究报告墨西哥出海先驱_客户+产品矩阵不断拓展 （报告出品方/作者：东吴证券，黄细里，谭行悦） 1.深耕铝合金电镀领域，取悦产业趋势积极主动膨胀 1.1.均衡合作全球头部Tier1，拓展新能源领域新产品 深耕转向系统铝合金压铸，顺应产业趋势拓展新能源产品。嵘泰股份成立于 2000 年，总部位于江苏扬州。2011 年与博世合作电动转向壳体，完成大众 EPS 首个国产化 项目，逐渐与博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽车 Tier 1 建立了持续稳定的合作 关系。2018 年设立股份公司并于 2021 年 2 月在上交所主板上市，公司核心产品铝合金 压铸转向器壳体零部件 2021 年中国乘用车市场市占率达到 21.46%。2021 年公司迅速切 入新能源三电市场，2022 年采购 9000T 超大型压铸单元进军一体化压铸赛道。2022 年 公司新能源产品开始放量，成为公司业务新的支撑。 1.2.股权结构集中均衡，核心成员职能明晰 股权结构均衡，等值债转股短期稀释股权。截至 2023 年 5 月 11 日，公司的控股有限公司有限公司股 东为珠海润诚，珠海润诚持有公司总股本的 39.40%。公司实际掌控人为夏诚亮、朱迎晖 夫妇及其子朱华夏,扬州嘉杰为员工持股平台，所抱持公司 4.91%股份。公司控股有限公司有限公司股东、实 际掌控人及其一致行动人增持 64.65%。因“嵘泰可转债”提前赎回，最后转股日为 2023 年 5 月 9 日，公司大股东股权短期有所稀释。 核心成员长期供职，内部职能明晰。夏诚亮先生由 2004 年担任公司董事长，多数 高管长期于公司供职，2021 年 10 月公司总经理由董事长夏诚亮更改成其子朱华夏。公 司内设证券、项目、销售、物流、电镀等 15 个部门，分工明确，除证券部与审计部外， 由总经理进行管理。 推行股权激励计划，读取核心员工利益。2022 年 5 月 23 日，公司推行股权激励计 划，以 10.62 元（不低于市价 50%）的价格向 93 名中层管理人员和核心业务技术人员授 予限制性股票 226.80 万股，占到至公告时公司股份总额 16000 万股的 1.42%，占到至本次授予权 益总额的 78.7%。 设立业绩考核目标，凸显长期快速增长信心。本次股权激励将在颁给顺利完成后的四年内分后 批终止，终止销售价格比例分别为 30%/30%/20%/20%。公司以营业收入增长率及草木犀后净 利润增长率设立了公司层面的业绩考核，以 2021 年为基期，2022 年至 2025 年公司营业 总收入不低于 15.12/18.14/20.12/23.26 亿元，或草木犀后净利润（列作股权激励的股份缴纳下载和 用）不低于 1.09/1.37/1.56/1.87 亿元。同时公司也设立了个人层面的考核以证实鞭策对象 个人是否达致终止销售价格的条件。考虑到设置公司层面股权激励目标可以避免激进，公司的 股权激励目标向市场表达了长期快速增长信心。2022 年公司同时同时实现营收 15.45 亿，顺利完成股 权鞭策第一期考核目标。 1.3.变为系统壳体龙头，客户+产品结构持续优化 深耕汽车铝合金高精度压铸件，客户+产品结构持续优化。公司业务涵盖汽车零部件、 摩托车零部件及车用模具，其中汽车零部件 2022 年之前主要为汽车变为系统、传动系则 为丛藓科扭口藓、刹车系统等铝合金高精度压铸件，2017 年以来占比始终保持在 85%及以上，主营业务 均衡。2021 年公司对准新能源三电领域，获得国内某领先新能源车企、长城、小鹏等车 企定点。2022 年服务设施国内领先新能源车企 DMI 插电混动平台及 E3.0 氢铵电平台和小鹏P7 等系列产品已量产，新能源业务已经已经开始回调。 变为壳体领域龙头，市场占有率不断提升。公司在变为系统零部件产品，尤其就是电 喊叫变为长壳体细分产品领域具有较强的竞争优势。2017 年至 2020H1，变为系统零部件 占到至营收比例分别为 61.2%/64.1%/66.9%/61.9%，就是公司最主要的总收入来源，近几年来公司 转向器壳体零部件在中国乘用车市场的市占率不断提升，2021 年中国市场市占率少于 21.46%。 前五大客户占比均衡，客户矩阵不断拓展。博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特、 捷太格特系则变为系统领域领先的一级零部件供应商，除捷太格特外，公司已与其中四家 建立了均衡的合作关系。博世始终为公司第一大客户，占据 1/3 以上的销售额， 2021 年 公司荣获博世“全球最佳供应商”。公司发展过程中，以博世居多的 Tier 1 就是最重要的核 心客户，前五大客户占比始终保持在 80%以上。 利用客户资源优势，业务拓展至新能源领域。公司利用 Tier1 客户的资源，将对应 业务延伸