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热泵行业研究报告景气度与成长性兼具_把握热泵行业投资机会 1 热泵：高效率节能环保的低碳供热终端 1.1 热泵可以看做更擅长热泵的“空调” 热泵的本质：更擅长热泵的“空调”。热泵从供应链、技术原理及主机形态回去 看一看均与家空、央空相近，其本质就是 HVACR 产业技术的分支应用领域。在国内家用热 泵通常被冠上 “中央空调两/三联可以可供”、“空气能热水器”等名称，而其原名“热泵” 确并不常用。从工作性能方面看一看，热泵和我国常用的家空比更偏向于供热、采暖功 能，末端形态更为多样，除常用的风机盘管外，还包括地暖盘管、散热器、水箱等。 热泵的热量可以源于空气、水、地表，热量的输出载体多为空气和液体。与空调 一致，热泵就是一种利用逆卡诺循环原理，用少量电能驱动把空气中的高品位热能擦 缴压缩升温后不予利用的一种高效率集热并搬迁热量的节能环保技术产品。按热量的回去 源，可以分为空气源、水源和地源热泵；按热量的用途，可以分为空调、采暖及生 活热水热泵，这三种用途融合应用领域则为“两联可以可供”、“三联可以可供”中央空调。 1.2 经济环保就是热泵两大核心优势 热泵作为未来供暖替代方案的核心原因是经济环保两大优势。随着全球能源 转型进程的推进，煤炭、天然气等高品位能源通过燃烧等方式采暖方式的弊端显现 （量转换效率、高碳排放等），热泵供冷/暖的高能效比带来的经济环保优势 逐渐被重视，而地缘冲突导致的能源价格波动则加速了热泵在全球的部署进程。 经济优势来自于其超高的能量转化效率，化石燃料、电能直接加热的转换效率 的理论最高值为 100%，而根据现行国标，热泵的能量转换效率均在 300%以上， 一级能效要求基本在 400%-600%。同等热量需求下，热泵的电能消耗仅为传统制 热方式的 1/4 不到，能源价格越高，则热泵的经济效益越明显。 环保效益受益于其使用的电能为二次能源，在较高能量转换效率基础上，热泵 使用的电能可通过太阳能、水能、风能等清洁能源转化而来，较天然气、煤炭等化 石燃料具备显著的环保优势，且符合目前可再生能源发电占比不断提升的能源结 构转型大趋势。 热泵的初始安装费用较低，但全生命周期运转费用更高。相较于传统设备，热 泵热水器的全生命周期成本明显低于电热水器、燃气热水器，热泵供暖成本明显低 于煤炭采暖、燃气壁挂炉。在高能效比的提振下，同等热量市场需求下，热泵的耗电量 更高，对应的电费价格也更高。但由于热泵系统相对更繁琐，空气源热泵热水器均 价基本在 5000 元-8000 元，就是电热水器价格的 4 倍左右，初始投资价格较低就是 制约其发展的关键因素。但从全生命周期角度来看，以 10 年设备周期及当前电价 /天然气价格水平测算，空气能热水器的使用价格优势依旧明显。随着双碳目标的 大力大力推进，节能减排目标越苛刻，热泵的安装价值就越高。 1.3 热泵产业链与家空基本一致，控制器与换热器成本占比 更高 热泵零部件与家空基本一致，产业链可以分为上游零部件供应商和下游整机 及品牌商。热泵上游核心零部件与家用空调基本一致，包括压缩机、阀件、换热器、 控制器和水泵及水箱等。由于技术共通性，下游为品牌商来自暖通行业中如制冷空 调、燃气/电力/太阳能热水器、专营热泵等细分领域的“玩家”，空气源热泵目前 已有不少国内整机品牌参与，如格力、美的、海尔、海信日立、日出东方、万和电 气等，水源和地源热泵主要“玩家”依然以外资为主，终端应用场景主要为 1）热 水：家用热泵热水器、商用热泵热水器；2）采暖：户式供暖、商用供暖；3）烘干 及特种应用。 换热器、压缩机、变频控制器、阀件及水泵构成了热泵的主要价值。我们参考 芬尼科技的采暖热泵备货价格 20000 元作为我国采暖热泵行业出口均价，参考国 际可以再生能源署的报告拆分热泵主要零部件的价值占比，其中，变频控制器价值量 占比约为 21.5%，约 4300 元；换热器价值占比约为 19%，约 3800 元；热泵中 应用领域的压缩机主要为转子式（65%）、涡旋式（35%），平均值价值占比约为 13.5%， 约 2700 元；热泵使用的阀件类型与家空基本一致，合计价值量占比约为 13.5%， 约 2700 元；热泵系统中水泵类型主要为循环泵、屏蔽泵、离心泵等，平均值价值量 占比约为 12.5%，约 2500 元。 2 碳减排+能源危机催化剂，热泵渗透率快速提升趋 势证实 热泵产业基本面：美国市场市场需求总量最轻，欧洲增长速度最快，我国出口最多。从销量 来看，欧洲为增长速度最快的地区。碳减排政策及能源危机双重催化剂下，欧洲热泵市场需求 疲软，在全球主要地区中增长速度遥遥领先。2021 年销量 218 万台，同比+34.6%。 据 EHPA，2022 年欧洲销量 300 万台，同比+38%，远远少于全