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人工智能行业研究AI+下半场_以大模型为入口向终端应用扩散 （报告出品方/作者：招商证券，张夏） 一、“互联网+”热潮总结 4G 牌照发放叠加微信 5.0 推出，政策产品齐发力，“互联网+”时代正式开启。2013 年 12 月 4 日，工业和信息化部 正式向中国移动、中国电信和中国联通三大运营商发放 4G 牌照，标志着我国正式进入 4G 通信时代。2015 年 8 月， 微信 5.0 版本发布，“微信支付”功能的推出对“互联网+”的行情具有推波助澜的作用。网速的大幅提升叠加“微 信支付”的推动，互联网应用场景快速普及至娱乐、电子商务、餐饮出行、教育等相关领域，形成了传统行业和互联 网结合的“互联网+”模式：1）娱乐领域，大量游戏厂商进入移动端市场，游戏移动端用户规模增长迅速，手游市场 步入高速发展轨道；2）电子商务领域，生鲜 O2O 模式通过结合线上和线下渠道打通了线上线下交易屏障，余额宝移 动端理财和花呗借贷的出现对银行传统业务构成了冲击；3）餐饮出行领域，滴滴出行的上线改变了传统扬招叫车的 模式；4）教育领域，作业帮、好未来等提供在线教育和学习服务，推动了教育信息化和智能化。 产业革命与政策加码下，2013-2015 年“互联网+”板块迎来了史诗级行情。互联网板块指数从 2013 年初的 930.96 一 路飙升至 2015 年 6 月 12 日盘中的历史高点 5357.76，最大涨幅达 475%。个股涨幅更是惊人，整个“互联网+”板块 出现多只十倍股，其中“互联网+金融”的龙头东方财富、同花顺涨幅高达 49 倍、36 倍。在此轮行情背后，是十年难遇 的创业板大牛市，创业板指从 2013 年年初 705.34 一直到 2015 年中创出 4037.96 历史高点，涨幅达 473%。从走势 上看，“互联网+”板块与创业板走势高度一致。 从具体内容区间看一看，“互联网+”此轮大行情可以分为三个阶段： 1、第一阶段：“互联网+”板块领涨全市（2013.1-2013.9） 2013 年年初，“互联网+”板块便开始快速上涨，传媒板块领涨。从整个“互联网+”板块看，该阶段内指数从 922 上涨 至 1822，高于同期创业板涨幅。从细分板块看，该阶段下游应用端率先发力，传媒板块涨幅达 144%，相对于万得全 A 指数有超过 150%的超额收益。从个股看，互联网+游戏龙头中青宝、互联网+金融龙头东方财富、互联网+传媒龙 头华谊兄弟和华策影视，均在半年时间之内实现股价翻倍。 该阶段传媒板块上涨主要得益于政策、资本运作与业绩三重共振。政策端，2013 年 3 月国务院出台的《国务院机构 改革和职能转变方案》，组建国家出版广播电视总局，打破过往多头管理、职权不明的情况，为传媒领域的监管松绑。 2013 年 8 月，国务院下发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，提出实施“宽带中国”战略，加快网络、通 信基础设施建设和升级；同时提出要大力发展数字出版、互动新媒体、移动多媒体等新兴文化产业，促进数字文化内 容消费。到 2015 年，信息消费规模要超过 3.2 万亿元，其中基于互联网的新型信息消费规模达 2.4 万亿元，年均增 长 30%以上。资本运作端，华谊兄弟收购浙江常升、永乐影视，提升自身电视剧业务实力，华测影视更是以 16.52 亿 元收购克顿传媒，奠定自身在电视剧领域的龙头地位。业绩端，2013 年全国电影总票房达 220 亿元，保持 30%的高 增长率，龙头公司华谊兄弟净利润增幅更是达到 175%。 2、第二阶段：走势分化，已经已经开始出现软切硬行情（2013.11-2014.9） 该阶段宽基指数盘整上行，上证指数上涨 10.38%、万得全系列 A 上涨 24.50%、创业板指数上涨 24.71%。从风格看一看，该 阶段仍然就是小盘脱胎换骨风格显著占优，相对大盘与价值风格存较低超额收益。脱胎换骨板块代表 TMT 内出现分化，前一阶 段涨幅最高的传媒板块跑输大盘，通信、计算机与电子涨幅较低，出现了从下游软件应用向上游硬件设备切换的行情。 此阶段内硬件设备的上涨主要由于市场需求助推平添的业绩高减至。2012-2014 年间全球消费电子快速发展，智能手机与元显恭 板电脑的出货量两年内相符翻倍，由此助推适度的半导体及 TMT 设备市场需求大幅快速增长。同样，国内智能手机也在该阶 段内迅猛发展，2013-2014 两年出货量 GAGR 强于 100%。消费端的疲软市场需求已经已经开始向上游传导，2013-2014 年 A 股计 算机、电子板块归母净利润同比高减至，适度的，股价也迎接戴维斯双击。 3、第三阶段：牛市末尾的忽估值行情（2015.1-2015.6） 自 2015 年年初起至至，市场步入了疯狂的牛尾行情，所有指数