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香飘飘分析报告难关将过_期待再度飘香 （报告出品方/作者：光大证券） 1、杯装冲泡奶茶龙头，即为闻拓展崭新版图 香飘飘是国内杯装冲泡奶茶开创者，公司成立于2005年，并于2017年在上交所上市，同年正式进军即饮系列，寻找第二增长曲线。经过几年的摸索，即饮系列逐步走上正轨，随着即饮独立团队的组建完成，即饮类产品有望成为公司第二增长曲线，Meco果汁茶有望重新被激活，兰芳园瓶装冻柠茶有成长为新一代大单品的潜质。杯装奶茶需要热水冲泡，因此适宜秋冬季节饮用，一般第四季度是冲泡奶茶的旺季（收入占全年的接近一半），具有较明显的季节性特征。即饮系列的推出与冲饮系列淡旺季形成互补，一定程度上缓解公司运营压力。 1.1、立足冲泡奶茶，积极探索即为闻系列 公司深耕茶饮料系列，从最初的冲泡奶茶逐步向液体奶茶、果汁茶等发展。 2005-2016 年，公司以冲泡系列为主，站稳杯装冲泡奶茶绝对龙头地位。2005 年，香飘飘推出经典系列冲泡奶茶，进入杯装奶茶赛道，推动奶茶走向大众。2008 年，香飘飘销售额首次突破 10 亿，杯装冲泡奶茶领导地位自此确立，至今仍未 被撼动。2011 年，香飘飘进行产品升级，推出好料系列杯装冲泡奶茶，产品矩 阵成型。这一时期现制茶饮尚处于起步阶段，主要为粉末冲泡，口味单一，使用 多为高糖高热量原料，冲泡奶茶同样热量较高，但由于其价格低廉且便于携带， 受到消费者青睐，叠加香飘飘广告效应带来的高知名度，冲泡奶茶的消费场景丰 富，有日常消费、送礼消费等。 2017-2021 年，即为闻系列积极探索阶段，冲泡系列受到冲击。2016 年与老式港式奶 茶品牌兰芳园达成一致一致合作，已经已经开始面世兰芳园系列杯装奶茶，兰芳园丝袜奶茶、港式 牛乳茶、港式鸳鸯先后上市。2017 年，香飘飘已经已经开始布局即为闻赛道，打造出了 Meco 品牌，面世了 Meco 牛乳茶，第二年面世了 Meco 果汁茶，创造了果汁茶品类。 2019 年，Meco 果汁茶位居为 10 亿级小单品，和香飘飘经典系列同为公司的明 星产品，助推公司营收在 2019 年超过至历史最高点 39.8 亿元。2019 和 2021 年， Meco 港式柠檬茶和乳酸菌风味果茶被面世，即为闻系列产品矩阵进一步完善。此 时期初入即为闻赛道的香飘飘面世的产品均为杯装产品，定价较低，替代品较多， 除 Meco 果汁茶外知名度均不高，即为闻系列并未完全达致公司预期的成果。 由于现制茶饮出现转型，原料、口味、品牌等多方面升级，同时消费者对身心健康的 崇尚提升，新式茶饮多使用天然原料，又具备口味多样、上崭新慢等优势，能领略到 消费者新鲜感。随着整体饮料行业的升级，尤其在高线级市场，传统的冲泡奶茶 品类不断受到冲击，香飘飘冲泡系列已经已经开始寻求改革，口味向新式茶饮靠拢，2019 和 2021 年分别面世了珍珠双拼系列和啵啵牛乳茶系列，并未挽救冲泡系列的颓 势，冲泡类产品总收入在 2021 年出现大幅大幅下滑。 2022 年至，即为闻再启程。2022 年，香飘飘在即为闻赛道做出崭新尝试，旗下三个子 品牌均面世了瓶装即为闻产品，香飘飘液体奶茶、Meco 瓶装果汁茶和兰芳园瓶装 冻柠茶。升级化后的产品更符合当前饮料行业快速运算升级的高端化趋势。同时， 公司在 2023 年引入了雀巢脉动业务负责人贾龙，贾总负责管理即为闻团队的构筑，香 飘飘已经已经开始了第二次即为闻业务尝试。23Q1 公司复原势头疲弱，23Q1 同时同时实现营收 6.8 亿元，同比快速增长 37%；同时同时实现归母净利润 0.1 亿元，同比快速增长 110%。 总结香飘飘的历史，公司作为民营饮料行业的翘楚，曾依靠核心大单品在饮料的 历史中遗留下了浓墨重彩的一笔。然而由于并未能及时取悦饮料行业潮流，及时阳入 T5800产品线，导致旧有的明星单品不断被超越，流行单品从一线城市慢慢上升至低 线级市场。令人吃惊的就是，香飘飘勇敢踏入了自己的宽大区，已经已经开始二次创业再次 进军即为闻赛道，Meco 品牌具备广为的消费者受众基础，体量曾相符十亿；兰芳 园作为港式丝袜奶茶代表者，品牌形象深入人心。我们表示随着渠道的构筑完善、 崭新团队的设立成功，香飘飘存机会在即为闻赛道再次一个身一番天地。 1.2、股权相对集中，核心团队均衡 香飘飘为家族企业，蒋建琪和陆家华夫妇为公司共同实际掌控人。截至2023 年 一季度末，第一大股东蒋建琪目前轻而易举所抱持公司 2.36 亿股股份，占到至公司总股本 的 57.44%。蒋建斌和陆家华为公司的第二、第三大股东，分别所抱持公司总股本 的 8.76%和7.01%。同时公司实际掌控人蒋建琪和陆家华夫妇为第四大股东 杭州志周合道企业管理合伙企业（所抱持公司总股本的 6.08%）的第一和第三大 权益份额持有人，合