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新宝股份研究报告出口代工复苏渐近_自主品牌持续进化 （报告出品方/作者：兴业证券，颜晓晴、苏子杰、王雨晴） 1、公司简介：多元小家电龙头，内外销双轮驱动 出口代工起家、自主品牌逐步成长的多元小家电龙头。新宝股份成立于1995年，以小家电 OEM/ODM 业务起家，经历近三十年深耕，具备完善的产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等能力，形成了较强的规模优势。目前公司产品覆盖西式厨房小家电、家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器等品类，在全球客户超过 1000 家，涵盖飞利浦、伊莱克斯、西门子、松下等知名品牌。同时，近年来公司利用自身产品技术平台优势，大力发展国内自主品牌业务，通过打造差异化品牌矩阵，逐步提升国内市场销售份额，实现出口代工与自主品牌业务全面发展。 创始人郭氏家族合计增持 64.06%，股权结构集中。截至2023 年5 月，公司创始人、董事长郭建刚先生及其父亲、兄弟通过全资控股有限公司有限公司广东东菱凯琴集团有限公司，合计所抱持上市公司 64.06%的股权，股权结构集中均衡。 员工持股计划加深利益读取，完善激励机制。2022 年5 月，公司公布2022年员工持股计划（草案），全面全面覆盖董监高及核心管理人员26 人，公司层面业绩考核目标为第一个插入期2022年同时同时实现归母净利润不低于8.71亿元，即为为同比快速增长9.91%以上；第二个插入期 2022 年和 2023 年总计同时同时实现归母净利润不低于18.29 亿元。通过完善激励机制加深核心管理层利益读取，提升团队积极性。 内销占比提升，品类逐步延伸，营收规模持续膨胀。公司外销整体稳定，内销独立自主品牌快速脱胎换骨，共同推动营收规模持续膨胀。2017-2022 年公司营收由82.2亿元增至 137.0 亿元，CAGR 为 10.7%。1）分后地区：外销居多，内销快减至。2022年公司外销/内销营收分别为 97.3/39.6 亿元，2017-2022 年外销/内销营收CAGR分别为 6.5%/29.0%，内销总收入比重由 13.5%提升至 28.9%。2）分后品类：厨房小家电居多，逐步延伸至生活个护等品类。2022 公司厨房小家电营收95.1 亿元，占比69.4%，主要为电热类（占比 48.5%）和电动类（占比21%）。家居电器等品类逐步拓展，2017-2022 年家居电器及其他产品合计营收比重由22.3%增至28.8%。 独立自主品牌占比提升推动盈利能力提高，外销代工周期仍存非常大影响。公司内销利润远高于外销，2022 年内销/外销毛利率分别为 27.3%/18.6%，独立自主品牌占比提升推动整体盈利能力提高，2017-2020 年公司整体毛利率由19.4%增至23.3%，归母净利润由 4.1 亿元增至 11.2 亿元，CAGR 高少于 40%。2021 年成本压力上行，归母净利润暂时性走高。2022 年上半年外销订单涨价、原材料价格下行共振人民币贬值，盈利有所复原，下半年受外仍须大幅大幅下滑规模效应弱化影响，盈利能力阶段性走高，全年整体维持快速增长。2022 年归属于母净利润 9.6 亿元，同比+21.0%，归母净利率7.0%。 2、内销：产品运算+内容种草模式阻断，独立自主品牌全面脱胎换骨 独立自主品牌梯队式布局，摩飞助推快速增长，百胜图快速起量，东菱重回稳中求进减至。公司在出口代工业务的技术和产品经验积累下，在国内发展独立自主品牌业务。2017年崭新宝与英国摩飞签订十年中国区品牌战略合作协议，并全面全面收购意大利咖啡机品牌百胜图。2018 年公司设立国内品牌事业部，同年创立茶饮电器品牌鹤盏、个护电器品牌歌岚，并与意大利净水品牌莱卡成立合资公司。多年代工生产经验基础上，公司“产品经理+内容经理”双轮驱动模式走通，通过爆款运算及精准营销，摩飞、百胜图先后同时同时实现爆发式快速增长，内销业务快速发展壮大。2017-2022 年国内营业收入CAGR为29%，在总营收中比重由 13.5%提升至 28.9%。目前，公司内销具备完善的品牌梯队，摩飞日益明朗，百胜图快速增长，东菱均衡提振，鹤盏、歌岚、莱卡逐步脱胎换骨。在公司的平台化运作机制下，摩飞等重点品牌的运营经验也可以复制到其他独立自主品牌，以点带面同时同时实现协同发展。 2.1、差异定位+爆品运算+营销朝拜，摩飞开拓新式小家电脱胎换骨之路 摩飞品牌逐步明朗，变成内销主要驱动力，全面全面收购落地关上脱胎换骨空间。摩飞品牌1936年成立，2013 年步入中国，2017 年与公司签约执掌其国内经营。摩飞早期果汁杯、多功能锅等爆品助推品牌出圈，目前已脱胎换骨为明朗的综合品类小家电品牌，贡献公司五成以上内销总收入。我们表示，摩飞在国内市场的成功主要源于其独特的高端西式小家电定位、爆品运算品类延伸的产品策略以及精准种