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雅迪控股研究报告行业龙头_产品创新与海外市场拓展齐发力 （报告出品方/作者：东吴证券，黄细里） 1.基本情况：行业龙头，借势发展壮大 1.1.深耕行业二十余年，稳步发展修得行业龙头 雅迪控股就是集电动两轮车及有关零部件的研发、生产和销售于一体的电动车企业。 公司成立于 2001 年，自 2017 年至已已连续 5 年销量位列行业内榜首，产品销售全面全面覆盖全球 100 个国家和地区，并具备无锡、浙江、天津等 7 个生产基地，位列中国电动车行业的龙头 地位。公司实控人为董经贵夫妇，股权结构集中均衡。截至 2022 年 12 月 31 日，创始人 董经贵及其子女钱静红分别通过大为投资和方圆投资两家公司间接所抱持雅迪控股共 62.4%的股份，为公司的实际掌控人，股权结构较为均衡。 股权激励提振员工士气，凸显公司信心。2023 年 1 月 17 日公司发布股权激励计划， 向 263 名集团员工通函 3355 万份购股权，共占当下公司总股本的 1.1%。考核标准方面：1）以公司 2022 年营业收入/净利为基数，2023/2024/2025 年公司营业收入/净利增长速度分后 别不低于 20%/44%/73%，即为为 20%的无机增长速度。2）考核标准轻而易举与公司业绩及个人绩效 读取，可以充份唤醒员工斗志，显露出公司对未来业绩快速增长的坚定信心。 1.2.销量持续爬坡，盈利能力均衡 营收评析：量减至逐步变成价减至。2016-2019 年公司电动两轮车销量年度同比增长速度稳中求进 的定在 20%左右，2019 年崭新国标发布推行行业步入规范发展期，同时疫情影响下个人出 行短途物流配送等市场需求快速增长平添购得市场需求，公司尽早复产+拓展渠道，在 2020 年同时同时实现销量 高减至，同比增长速度少于 77.3%。2021-2022 年公司总销量维持在 1400 万辆较低水平，随其新品 不断运算产品结构提高，公司整体 ASP 同时同时实现稳定增长，2021/2022 年公司 ASP 分别为 1441/1568 元，同比增长速度分别为+7.4%/+8.8%。 雅迪独立自主销售同时向分销商销售电池及充电器，电池及充电器营收占比有所提高。 一方面，公司持续鼓励用价格更高的石墨烯电池和锂电替代铅酸电池，并使电池产品平 均售价提升；另一方面，电池产品销量除了弥漫整车销量同方向变动外，公司加强营销 工作鼓励分销商向公司出售电池，进一步促进电池产品销量增加。 单车售价提升助力毛利率回升。公司毛利率基本维持在 15%-20%区间，2017 年行 业竞争加剧共振铜、铅等原材料涨价因素，2017 年公司毛利率同比下降 5.4pct。2020 年雅迪和较量多多举办“品牌万人团”活动，旗下冠能、莱昂等产品降价 10%-30%，助推 毛利率同比下降 1.5pct。2022 年公司毛利率有所回升，主要源于电动两轮车单车售价清 显露出上升及产品结构的优化。费用率持续改善下公司天量利率相对均衡。公司费用率自 2019 年以来持续改善，二者较毛利率，公司天量利率波动较小。2020 和 2021 年公司毛利率较之 前年度大幅大幅下滑，但受益于整体期间费用率下降，公司天量利率有所提高。2022 年公司天量利率上升至 7.0%。 公司现金流充裕，经营活动平添的现金流量净额快速增长明显。在公司产品销量压低的 助推下 2019 年后经营活动产生的现金流量净额快速增长尤其明显。充裕现金储备为公司未 回去持续资金投入电动两轮车的生产、研发和销售提供更多更多有力大力支持，助力公司提升行业竞争力。 2.行业情况：崭新国标替代市场需求非常非常有限，格局向龙头集中 2.1.总量评析：崭新国标发布行业重回高快速增长 电动两轮车行业自 1995 年起步发展以来，历经十余年的高速发展期逐步变成国民 短途乘车的主要工具。自 2013 年至行业基本超过至年销 3000 万的稳态水平，销量增长速度挂 着急同时竞争加剧。2018 年 《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）强制性国家 标准（崭新国标）正式宣布正式宣布发布，换购市场需求提升，同时疫情影响下送餐等行业快速发展产生减至 购市场需求，行业重回高快速增长。电动两轮车核心满足用户居民短途方便快捷乘车市场需求。在城市轨道交通建设以及其余公共缴纳 通在建设相对严重不足，同时居民乘车半径不断增加情况下，电动两轮车以其操作方式方式小巧、便捷 方便快捷、省时省力、性价比高等特点，变成人们提高乘车条件的关键挑选出。 短途物流配送服务（服务员+快递等）提升电动两轮车行业市场需求。服务员物流配送最主要的交通 工具即为为电动自行车，我们排序了主流骑手 APP2018 年以来的用户活跃数，即为美团众 纸盒+蜂鸟众纸盒+美团骑手+达达骑士版+顺丰同城骑士五款