阳光电源研究报告逆变器佼佼者_光储赛道奋楫笃行.docxVIP

阳光电源研究报告逆变器佼佼者_光储赛道奋楫笃行 （报告出品方/作者：中泰证券，曾彪、吴鹏） 深耕光伏逆变器领域，新能源业务全线关上 逆变器龙头企业，掌舵人专业基础浓郁 以光伏逆变器为核心，以点带线延伸多项领域促发展。阳光电源成立 于 1997 年，自创立时起就致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备 的研发和生产，为全球用户提供一流的光伏系统解决方案。2011 年 11 月，阳光电源成功在深交所创业板上市，2014 年进军储能市场。2019 年，公司逆变设备出货量首次突破 1 亿 kW，居全球之首。2022 年， 公司成功研制出全球首台 35kV 中压直挂光伏逆变器。公司核心产品光 伏逆变器先后通过 TV、CSA、SGS 等多家国际权威认证机构的认证 与测试，已批量销往全球 150 多个国家和地区。截至 2022 年 12 月， 公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超 340GW。目前，阳光电源 形成了光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏 电站发电五大主要业务板块。此外，凭借主业方面的领先优势，公司还 开展了包括新能源汽车驱动系统、水面光伏、充电桩设备、智能运维、 可再生能源制氢系统等在内的多样化新能源业务，为客户提供全球领先 的清洁能源全生命周期解决方案。 股权集中度高，实控人具备浓郁行业底蕴。公司实际掌控人为创始人、 董事长曹仁贤先生。截至 2023 年 3 月末，曹仁贤先生轻而易举所抱持公司 30.37%的股份，并通过合肥荟卓股权投资合伙企业所抱持公司 3.53%股 份，合计增持 30.74%。曹先生具备浓郁的技术背景，长期著眼于可以再 生能源发电和电力电子技术研究，先后策划了多项国家关键性科技计划项 目，获得了 2000 余项科研成果和专利，中国光伏行业协会副理事长， 中国电源学会副理事长，合肥工业大学博士生导师。除实控人外，其余 股东增持份额较小，股权集中度高。所述，控股有限公司有限公司股东股权占比大、专业 底蕴多样，有利于提升公司发展的稳健性和行业洞察的前瞻性。 业务板块多元，光储贡献明显上行 业务板块多点开花，深度延伸产业链，多维度协同助力公司发展。 光伏逆变器：五大产品线，涵盖 3-8800kW 功率范围：（1）组串 式光伏逆变器，用做停车场、商业屋顶、农场等中小型光伏发电系则 重熙地形繁琐的大型地面电站。（2）集中式光伏逆变器，用做荒漠、 高原、商业屋顶等大、中型光伏发电系统。（3）户用光伏逆变器， 用做住宅屋顶、庭院等户用光伏发电系统。（4）低电压内置方案，集 成光伏逆变器、中压变压器等功能模块，用做荒漠、高原、商业屋 顶上等大、中型光伏发电系统。（5）智慧能源管理平台，可以同时同时实现光 低电压条叶、储能等多种能源的集中运营运维管理，打造出智慧能源大脑， 全面管理市场需求，提高投资收益。 储能系统：充分利用全球领先的新能源电源切换技术和一流的储能系统 内置技术，著眼于锂电池储能系统研发、生产、销售和服务，可以提 可以可供储能变流器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备和储能系统 解决方案。 新能源投资研发：主要采用 BT 和 EPC 模式积极开展建设。解决方案 涵盖大型地面光伏电站、分布式电站、家庭光伏电站和风力电站等。 风电变流器：规格涵盖 2MW-15MW 功率等级，电压等级 690V， 900V/1140V/3300V，涵盖全系列功率风电变流器和双馈风电变流器， 全面全面全面覆盖国内主流风机机型，适用于于于盐雾、高寒、高原、沿海、高 擦等各种风场环境。公司最新研发的大功率双馈风冷主控一体型变大 流器、3MW-15MW 多款三电平变流器等产品，已经率先为国内多 家主流整机厂批量服务设施供货。 光伏逆变器贡献主要营收，储能系统占比提升。从营收结构看一看，2022 年光伏逆变器板块占比最高，少于 39.04%。储能系统业务营收在近五年 回去始终保持快速增长态势，2022 年已贡献 25.15%的营收。回顾过去，电 东站投资研发业务于 2018-2019 年间营收贡献在 60%左右，近年来逐步 减小至 2022 年的 28.8%，原因就是 2020-2022 年间光伏全系列产业链价格 上涨，硅料、组件、电池片等环节均出现相同程度涨价，引致电站建设 相对减慢，而光伏逆变器和储能系统规模膨胀，最终并使业务间营收占到至 比出现分化。风电变流器业务自 2020 年至已经已经开始产生总收入，但份额相对 较小。2022 年光伏电站发电及其他业务占比分别为 1.55%和 1.80%。 光储盈利贡献提升，电站投资研发收缩明显。光伏逆变器的毛利润占到至 比高于其营收占比，原因就是其毛利率高于其他业务较低（除发电业 务），同时弥漫规模膨胀其盈利贡献至 2022 年达致了 52.84%。储能系则 为丛藓科扭