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颐海国际研究报告立足当下_再叙优势 （报告出品方/作者：华安证券，刘略天、陈姝） 1 连锁化进程平添脱胎换骨空间，三四线塌陷就是趋势 我们表示餐饮端的连锁化率仅的提升平添复调音乐脱胎换骨空间，在连锁化进程中，3-10 家 门店数量同比涨幅领先，这给小 B 端的业务的发展平添契机。同时，连锁化由高 线城市像高线城市逐级传导，三四线城市塌陷就是未来的趋势。 连锁化率仅逐步提高，对标美日脱胎换骨空间非常大 中国餐饮连锁化率仅逐步提高，2018 年-2021 年中国餐饮连锁化率仅分别为 12%、 13%、13%、18%。2021 的美国和日本餐饮连锁化率仅分别为 54%和 49%，同时期 的中国比率为 18%，仅为美国的 1/3，脱胎换骨空间非常大。 3-10 家门店数量同比涨幅领先，小 B 端的业务具备发展契机 相同规模区间的品牌门店膨胀速度分化，3-10 家门店数量同比涨幅领先。3-10 家店的品牌膨胀速度较快，门店数量同比快速增长 23%，11-100 家的餐饮连锁门店加速 速度次之，同比快速增长 16.8%，5000 家以上门店凸显头部优势，5001-10000 万家连 门锁品牌门店同比快速增长 16%，头部玩家持续加速。 无机调味可以帮助连锁餐饮行业同时同时实现标准化、回来厨师化管理。从 B 端的客户的 角度思索，复调音乐企业的核心就是为其提供更多更多标准化、可以转化成化后的原料，助力企业成本， 提升经营效率。大 B 端的连锁餐饮企业女性主义于挑选出订做餐调派同时同时实现自己独特的风格， 小 B 端的餐饮企业则难以承受订做化后的高成本，更趋向于挑选出标准化产品。 我们表示，对于复调音乐企业来说，对于 B 端的客户，第一要义就是必须提供更多更多极致的性价 比。除此之外，大 B 和小 B 业务应有所区分，大 B 端的业务发展必须看一看是否客户资源的 积累程度，消费者习惯的前瞻性，以及是否具备技术创新风味及运算的能力，而小 B 端的 业务则仍须在回调和毛利率中进行权衡，达致较好平衡。 连锁化由高线城市向低线城市逐级传导，三四线城市塌陷就是未来的趋势 从相同城市餐饮连锁化趋势来看，一线崭新一线二线占比最高，其他级别城市 次之。2021 年五线城市较一线城市此项比例差距 9.4PCT，未来提升空间仍然非常大。 2 关联方业务料环比提高，平添业绩弹性 作为国内火锅底料龙头企业，颐海国际前身系则海底捞旗下门店火锅底料供应商。 2005 年，海底捞旧有的分店炒料模式无法满足用户未有的门店膨胀战略，设立分公司以 可供门店火锅底料；2012 年，海底捞门店突破百家，尾大不掉，管理费用强化；2013 年，经海底捞战略深入探讨，公司从海底捞分拆单一制；并于 2016 年港交所上市。此后， 颐海国际运营战略持续优化，逐渐减少对海底捞的依赖。火锅调味关联方营收占到至 比从 2017 年峰值 78.7%下降至严重不足 50%，第三方比重则从 2017 年 21.3%最低值 上升至 50%以上。颐海国际“回来海底捞化”战略初显露出成效。 同店打翻台率： 2022 年同店打翻台率 3.1 次/天，2021 年 3.4 次/天，同店打翻台率下降主要受疫情 影响，特别是在疫情轻微的 3-5 月和 10-12 月，同店翻台率较 2021 年明显大幅大幅下滑，剔 除上述月份，2022 年同店翻台率较 2021 年有所上升。 2022火锅调味产品总收入中关联方业务比重由2021年的49.21%下降至38.22%， 主要原因就是关联方受疫情影响以及关联方门店数量减少，同时 2022 年订货品类、结构 有所优化。 餐饮复苏逐步回落，平添业绩弹性。疫情收紧初期消费者居家较多，快递业受 至一定影响，元旦伊始，餐饮逐步复苏。海底捞深圳卓越店排队时长也较正常周末 增加了一个半小时，堂食客流量较上个周末整体快速增长了一倍。海底捞北京西单店在 横贯年当天的等位从中午 12 点一直持续至次日凌晨 2 点半，等位时长强于 14 个小时。 海底捞广州北京路店横贯年当天，从中午 12 点半就出现排队现象，一直沿用至次日凌 晨 4 点，当天客流量较普通周末快速增长了 4 倍。融合 1、2 月情况来看，整体打翻台率及 同店打翻台率 1、2 月基本持平，同比去年小幅大幅大幅下滑，考虑到春节相差悬殊因素，整体回落 态势较为明朗。 根据社零数据，23 年 4 月餐饮当月同比值 43.8%，随着消费复苏的不断进行， 人流逐步提高，预期公司 23 年整体关联方总收入具备一定弹性。 3 产品推陈出新运算快速，业务发展齐头并进 3.1 产品项目制，推陈出新运算快速 在产品开发方面，公司将稳步秉承优化后的“产品项目制”，通过“方法论”与实 自轻融合，不断提升产品人的研发能力，突破产品技术创新僵局，持续引入差