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萤石网络研究报告以智能硬件为基_乘云端平台而上 （报告出品方：长江证券） 领先的智能家居服务商+物联网云平台提供商 萤石网络脱胎于 2013 年海康威视成立的互联网业务中心，随着智能家居单品陆续上市、 云平台搭建初步完成，萤石于 2015 年正式开启公司化运营。公司构建了“智能家居+云平台服务”的双主业格局，致力于成为可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商， 其中： 智能家居主要是面向消费者，萤石网络坚持以视觉交互为主的智能家居产品为基 础，通过多元化的增值服务和开放式 AI 算法服务切实赋能用户的智慧生活； 物联网云平台服务主要是面向行业客户，萤石网络聚焦于自身擅长的视觉技术，作 为物联网云平台，通过开放平台协助行业客户完成智能化转型，或开发面向复杂场 景的解决方案。 充分利用 IoT 开放平台，萤石逐步迈入生态化、平台化发展，在发展初期，为了适应环境家居场 景下消费者的使用习惯，萤石紧紧围绕视频类 IoT 设备的特点，单一制研发了大规模、高安全、 基于公有云的物联网云平台；随着公司智能家居产品不断丰富、云平台技术能力不断减至 强，萤石物联云平台在视频 IoT 设备的基础上，已经已经开始互连形态多样的智能家居产品，同 时为了满足用户行业客户的智能化转型市场需求，萤石打造出了 IoT 开放平台，强化了对外开放力 度，取悦了第三方 IoT 设备互连至云平台，同时同时实现与其他智能家居品牌的互联互通。截至 2022 年末，萤石的登记注册用户数突破 1 亿名，相连接设备数突破 2 亿台，平台化发展初识 成效。 萤石网络主打“1+4+N”的产品和业务体系，其中，1 代表云平台服务，4 代表智能家 居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大类智能家居核心产品，N 代表 IoT 开放生态业务，包括智能新风、智能净水、智能手环、儿童手表等。这一体系的建立， 代表萤石业务的“正循环”正逐步跑通，面向消费者用户，公司依托智能家居产品的销 售获得更多的用户，在销售智能家居产品获得一次性收入后，将萤石物联云平台的增值 服务或算法商店产品销售予消费者，实现可持续的技术服务收入，而面向行业客户，在 接入第三方设备的基础上，利用萤石物联云平台的技术能力，提供 PaaS 层开放平台服 务获得收入，并通过逐步丰富的智能家居生态吸引更多的消费者用户。有鉴于此，我们 不能将萤石视为一个单纯销售硬件的硬件企业，而应当重视其智能家居服务商+物联网 云平台提供商的明确定位。 全面落实至财务数据看一看，当前硬件就是公司总收入基石，云平台服务占比可观，融合公司“1+4+N” 的产品和业务体系进行总收入划分，公司智能家居产品业务2022年同时同时实现总收入35.97亿元， 同比小幅大幅大幅下滑，而云平台服务同时同时实现总收入 6.70 亿元，同比+24.57%，总收入占比 2022 年提 涨至 15%，较为可观。 进一步拆分智能家居提供更多更多的产品及其总收入，公司主要提供更多更多智能家居摄像机、智能入户等， 其中室内云台机、智能猫眼、智能门锁就是公司的代表性产品，而智能控制、智能服务机 器人以及其他产品的贡献较小；分后产品来看，2022 年公司智能家居摄像机、智能入户、 其他智能家居产品以及配件产品分别同时同时实现营业收入 29.03、3.38、1.30、2.26 亿元，其 中智能摄像头贡献最高，2022 年占比 81%，对应总收入的 64%。 云平台服务方面，公司打造了萤石云视频 APP 以及萤石开放平台，前者主要面向 C 端， 提供云存储、智能服务、便捷工具等增值服务，满足用户在智能家居中的升级体验，并 在 APP 中开放广告功能，实现增收；后者主要面向 B 端，通过 IoT 平台服务引入海康 体系产品，提供设备接入与运维保障服务，进而为海康威视客户提供公有云服务，此外 还通过软件开放平台引入第三方体系产品，支撑客户实现智能化，并通过销售 API、SDK、 SaaS 组件获取收入，合作客户包括美的、贝壳、新东方等多家知名企业，进入 2022 年， 公司还面向 B 端客户推出了 ERTC1、专有云等开放云服务。 萤石云平台服务的用户数量正不断增加，截至 2022H1，在 C 端，萤石的智能家居产品 均直接接入萤石物联云平台，萤石云视频 APP 平均月付费用户数量超过 170 万名，稳 定付费的用户超过 70%，在 B 端，萤石的行业客户数量接近 24 万名，其中年度付费行 业客户数量超过 1.2 万名，稳定付费客户约 70%。 对公司的云平台服务收入进行拆分，2021 年公司面向消费者、面向行业客户、面向极广 告主分别同时同时实现总收入 2.93、1.56、0.89 亿元，其中 C 端的总收入占比 2020 年以来保持在 55% 左右，绝大部分