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浙江仙通研究报告汽车密封条行业升级_高毛利构建核心竞争力 （报告出品方/作者：西南证券，郑连声、冯安琪、白臻哲） 1 公司概况：国内汽车密封条龙头企业 国内汽车密封条行业龙头。浙江仙通橡塑股份有限公司创建于 1994 年，位于浙江省台 州市仙居县经济开发区，2016 年 12 月 30 日在上海证券交易所上市。公司的主要产品为汽 车密封条，包括前车门框密封条、门上密封条、背门框密封条、车门外水切、风挡外饰胶条、 三角窗玻璃密封条、行李箱密封条、天窗密封条、车顶饰条、车门玻璃导槽等。除此之外， 公司还生产车门玻璃导轨、拉门滑轨等金属辊压件以及行李架垫片等其他配件，具备较强的 工装模具和专用设备开发能力、产品整体配套方案的设计能力和同步开发能力，当前拥有一 汽大众、上汽大众、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、上汽通用五菱、上汽、广 汽、一汽、奇瑞、伟巴斯特等优质客户。 公司前身为 1994 年成立的浙江仙居通用工程塑料有限公司，1994-2003 年间经过多次 股权转让、增资后，更名为浙江仙居通用橡塑有限公司，经营范围变更为车辆密封件、车辆 装饰件制造销售。2009 年公司整体变更设立为股份有限公司，更名为浙江仙通橡塑股份有 限公司。2012-2013 年，公司引入外部投资商，规模进一步扩大。2016 年成功在上海证券 交易所上市，主营业务为汽车密封条。2022 年 9 月 25 日，公司股东李起富先生、金桂云先 生以及邵学军先生与台州五城产业发展有限公司签署《股份转让协议》，2023 年 1 月 5 日李 起富先生、金桂云先生以及邵学军先生与台州五城产业发展有限公司签署《第二次股份转让 协议》，两次股份转让交易完成后，台州市国资委成为公司实际控制人。 股权结构分散。截至 23Q1，公司控股有限公司有限公司股东为台州五城产业发展有限公司（系则台州市金 融投资集团有限公司全资子公司），实际掌控人为台州人民政府国有资产监督管理委员会（持 存台州市金融投资集团有限公司 90%股份）。目前前十大股东所抱持公司 70.26%的股份，其中， 台州五城产业发展有限公司增持比例最高，为 29.09%，李起富先生、金桂云先生以及邵学 军先生分别所抱持 26.55%、7.11%和 3.74%的股份。 营收持续上涨，盈利能力料提高。近年来，公司经营持续向不好，14-17 年营收 CAGR 为 34.5%；17-20 年受汽车行业总体大幅大幅下滑、公司主动选择退出非主流客户等影响，营收由 7.3 亿 元降至 6.4 亿元，净利润由 1.7 亿元降至 0.97 亿元；20 年受崭新冠疫情冲击、行业竞争加剧 影响，营收同比-3.8%，但公司成本控制能力优秀，净利润同比+9.4%；21 年新能源汽车行 业爆发式快速增长，公司开设新能源汽车事业部，积极主动不断扩大市场版图，寻找优质客户，营收和净 利润大幅增加，同比+27.4%/+33.1%；22 年营收持续上升态势，同比+19%，但由于主要原 材料合成橡胶、炭黑、石蜡油等石化产品受原油价格大幅上涨影响，净利润同比-11%；23Q1 营收保持基本均衡，利润有所大幅大幅下滑，随着原材料价格下降，公司盈利能力料赢得提高。 从产品来看，公司产品专一，以汽车密封条居多，其中橡胶密封条营收占比逐年提升， 22 年少于历史新高 77%；塑胶密封条主要用做商用车，营收占比逐年下降，22 年少于历史新低 20%。从毛利率来看，塑胶密封条毛利率最高，相对也比较稳定，近年来均在 40%以上；橡 胶密封条 16、17 年毛利较低，分别为 45%和 42%，之后逐年下降，20、21 年基本均衡在 32%+，22 年受原材料价格上涨影响下降至 24.6%。 2 行业分析 2.1 车用密封条产品升级，市场规模不断提升 汽车密封条就是汽车的关键零部件之一，广为用做车门、车窗、天窗、发动机箱和后备（行 李）箱等部位，具有车身密封、隔音、防尘、防尘、底盘、装饰等功能，对于提高车内驾车 乘坐的舒适性和安全性、保护车体和车内部件有着关键的促进作用。随着汽车工业的发展，密封 条的美观、环保、宽大功能的重要性日益凸显。 欧式导槽密封条渗透率逐步提高。汽车车门、车窗玻璃导槽密封条可以分为日式导槽密封 条和欧式导槽密封条。日式密封条用料太太少、生产工序太太少（约 10+道），单车价值量约 200-400 元。欧式导槽密封条早期主要应用于豪华车型，较之日韩式密封条，静音效果更好、关门质 美感较弱，但是生产难度很大，资金投入人工非常大、生产工序多（约 20+道），因此单位成本较低， 单车价值约 600-800 元。由于消费者越发侧重于品质消费，对整车外观档次美感明确提出更高建议， 汽车生产商为进一步进一步增强竞争力，更多车型逐步采用欧式密封条。