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萤石网络研究报告三梯队构建产品生态_以云为翼打开新空间 （报告出品方/作者：华安证券，胡杨、傅欣璐） 1 萤石网络：智能家居与云平台服务生态领跑者 1.1“智能家居+云平台”双轮驱动，产品多元领域全面全面覆盖 十年积淀布局 C 端市场，“智能家居+云平台”双轮驱动。2013 年，海康威视 正式提出要成为物联网解决方案提供商，将智能家居市场作为其深耕的视频监控技 术业务的 C 端延展市场之一，发布了“萤石”智能生活品牌。萤石作为海康威视在 C 端布局打响的第一枪，于 2014 年开启智能家居配套云平台“萤石云视频”搭建。 2015 年，萤石网络正式开始公司化独立经营，致力于成为可信赖的智能家居服务 商及物联网云平台提供商。此后，公司积极拓展产品覆盖范围，逐步完善在智能控 制、AIoT等领域的业务布局，重点建设“1+4+N”生态体系。目前，公司已针对消 费者与企业客户的不同需求形成了“智能家居+云平台”的双主业格局，下游覆盖 云平台应用、萤石物联网平台、智能化产品接入与基础设施四大领域。 构建“1+4+N”生态体系，线上线下协同增长。萤石大力推进“1+4+N”生态 体系建设，构建一体化智能生活解决方案及开放式云平台服务。其中“1”代表萤 石物联网云平台，“4”指智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器 人四类具有核心竞争力的代表产品；“N”泛指合作开发和第三方直接接入萤石云 平台的其他智能家居产品。萤石以自建物联网平台为核心，自有产品矩阵与第三方 产品通过接入平台形成针对不同生活场景下的生态闭环，线上线下互相促进，形成 协同增长的发展态势。 1.2 股权结构精确，跟投计划唤醒员工活力 股权架构清晰稳定，业务驱动公司治理。萤石网络股权架构简明清晰。作为脱 胎于海康威视创新业务的分拆公司，海康威视直接持有萤石网络 48%的股份，青荷 投资（海康威视创新业务跟投计划持股平台）持有 32%的股份。萤石网络依托海康 威视在技术、制造能力及渠道三方面的深厚底蕴，自成立之初便相对同业竞争对手 存在天然优势。同时，萤石网络以技术为公司核心，构建了业务驱动的公司治理模 式，根据业务划分设立了 5 家子公司，采取软硬并举模式不断推进技术创新。 核心技术团队经验丰富，平均值从业人员年龄多于 15 年。公司的核心技术团队平均值从业人员年龄约为 16.6年，全体成员在软硬件研发领域均具有多样的技术与管理经验。 团队成员基于自身多样业界经验，面世了稳定性强的技术创新与产品开发体系，就是 公司在市场中持续保持彪悍竞争力的关键保证。 海康威视跟投计划唤醒人才活力。公司充分考虑自身的发展阶段与行业情况， 并使部分员工参与了与公司现阶段发展情况相匹配的海康威视跟投计划，通过阡陌青 荷投资平台同时同时实现公司核心员工的利益与公司利益的一致性。公司目前尚处于快速成 长阶段，未来将稳步完善涵盖高级管理人员、核心人员及骨干业务人员的股权激励 和员工技术创新跟投机制，建立起至至一支专业的人才队伍以满足用户公司的发展仍须，确保公 司业绩持续稳定增长。 1.3 以技术创新为核心，营收利润稳定快速增长 营业收入与净利润近年同时同时实现稳定快速增长。2018 年至 2021 年，受益于智能家居市 场的快速发展与覆盖面最广泛的产品体系，萤石网络营业收入的年无机增长率多于 40%，净利润同样维持了多于 40%的年无机增长率。2022 年，受宏观经济环境波 喊叫影响，期间费用快速增长，公司归母净利润有所大幅大幅下滑，但营业收入仍呈现出韧性整体整体表现。 公司营业收入增长速度同比有所增加，但营业收入整体仍维持快速增长。2022 年，公司实 现营业收入 43.06 亿元，同比快速增长 1.61%；归母净利润 3.33 亿元，同比下降26.10%。弥漫经济衰退，公司新品持续面世与渠道建设日趋完善，预计 23 年业绩 将提高向不好。截至目前，23 年 Q1 业绩整体整体表现较好，同时同时实现营业收入 10.79 亿元，同比 去年快速增长 4.27%；归母净利润 9117 万元，同比快速增长 33.7%。 毛利率整体均衡，期间费用率提升。公司毛利率保持在均衡水平，近几年均在 35%左右，其中，云平台服务毛利率高企在 70%以上，C 端的智能家居产品毛利率多 在 35%上下，崭新面世的智能家居品类则助推其他业务毛利率。公司期间费用率在近 几年有所快速增长，主要就是 1）公司为进一步加强渠道建设和品牌建设，销售费用同比 有所快速增长；2）管理人员职工薪酬的快速增长，并使公司管理费用同比有所快速增长；3）公 司持续资金投入研发智能家居产品新品和物联网云平台服务，研发费用同比亦有所快速增长。 始终著重产品研发，研发费用率同业领先。公司具备较强的独立自主研发实力和创 崭新能力，自创