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银行业专题报告经营显韧性_战略配置时 （报告出品方/作者：华泰证券，沈娟、安娜、贺雅亭） 估值：压制因素促发，亲吻重返机遇 出众盈利能力可持续+存量风险市场市场出清+拨备计提加厚，银行板块估值重返可以期。2013 年以来 银行板块 PB（LF）均值为 0.88 倍，当前银行板块 PB（LF）仅为 0.56 倍（5/26），估值顺 打翻主要源于市场对其长期盈利能力+经营风险的忧虑。我国银行业盈利能力出众，宏观环境 波动下仍具备均衡可持续性。资产质量方面，存量风险持续出清，二者较欧美国家拨备计提 丰厚，风险阻挡能力夯实，资产质量优中向不好。当前市场缺乏可以可以可供布局的优质资产，高分 红+低波动+低估值的银行板块料被市场再次定价。列作前十大股东中的国资和香港股东 后，六大行流通市值合计约 5600 亿元，5 月以来六大行日均成交额合计仅 127 亿元。随后 Chinian增量资金入市，板块行情料持续。假设风险溢价均值重返，小行/股份行/区域行 PB（LF） 或复原至 0.76X/0.60X/0.75X。 经营行稳中求进兴邦，打破估值误区 银行板块低估值主要源于市场对其长期盈利能力+经营风险增加的忧虑，估值误区有待发生改变。 对息差收敛以及对重点领域风险暴露的过度悲观预期导致我国银行板块估值持续走高。我 国银行业盈利能力持续保持出众，二者较欧美银行 ROE 处于较低水平，且在外部宏观环境波 动时，我国银行业 ROE 及净利润增长速度仍保持稳定走势，凸显疲弱韧性。资产质量方面，我 国银行业强化不当核销力度，同时变薄拨备计提，存量风险持续出清，风险阻挡能力巩固， 拨备覆盖率较欧美国家处于高位。随其当前宏观环境向不好，经济稳步复原，信贷市场需求提高， 地产最轻压力时点已过，我国银行业盈利能力及资产质量料优中向不好。 压制因素一：投资者担忧银行长期盈利能力的持续性。我国银行业以利息收入居多，LPR 市场化改革背景下，息差呈现出启程贫趋势，市场对银行资产端的定价下行颇存顾虑，进而压制 板块估值。 促发原因：变小长周期看一看我国银行业盈利能力优势显著，宏观环境波动下凸显疲弱韧性。 我国银行业盈利能力出众，且具备持久性与稳定性。我国银行业自 2010 年以来在经济增长速度 换挡时期仍然保持了相对较低的 ROE，2015 年以来我国商业银行 ROE 均值为 12.54%。 受海外经济增长速度增加及前期低利率环境影响，海外银行盈利能力较为走高。2015 年以来美 国银行业 ROE 均值为 10.21%，且波动幅度非常大，稳定性严重不足；欧洲银行业由于正数利率环路 境 ROE 持续走高，均值仅为 5.53%。 外部宏观环境波动时，我国商业银行盈利能力凸显疲弱韧性。新冠疫情发动时，我国银行 业盈利能力维持稳定，20Q1ROE 较 19 年不降反升，环比+1.13pct 至 12.09%。20Q1 商 业银行净利润同比增长速度维持在 5%，比如杭州、宁波等优质上市银行净利润增长速度位列 19%左右 高位，展示出卓越经营能力。反观海外，疫情发动后美国及欧洲银行业 ROE 均出现明显上涨， 基本面与我国银行业出现显著背离。20Q1 美国银行业 ROE 较 19 年环比-7.01pct 至 3.50%， 欧洲银行业 ROE 较 19 年环比-3.95pct 至 1.21%。20Q1 美国净利润增长速度仅为-69.5%，盈 利能力显著走高，欧洲银行业净利润增长速度也仅为 1%。 我国监管体系完善，为银行经营保驾护航。2023 年 3 月以来，加息引发欧美银行业风波迭 起至至，三家美国区域性银行相继倒闭，美国中小银行的监管漏洞就是风波发动的核心原因。我 国持续大力大力推进防范化解金融体制机制建设，发布宏观慎重政策提示信息，完善宏观慎重政策框架， 同时制定全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法等。完善的监管体系褫夺我国银行 业稳定的抗系统性风险能力，海外银行风波下我国银行体系展示出疲弱韧性。23 年以来经 济稳步复原，信贷市场需求逐步提高，我国银行业盈利能力料进一步向不好。 压制因素二：市场对重点领域风险暴露担忧压制板块估值。2022 年房企暴雷引发市场对银 行业作通格资产质量担忧，压制板块估值。此外，土地总收入增长速度下行、隐性债务化解压力加 剧市场对银行城投资产质量的忧虑。 促发原因：我国银行业存量风险持续出清，拨备计提丰厚，风险阻挡能力巩固。 我国银行业存量风险持续出清，不良率迈入下行地下通道，隐性风险指标优化。我国银行业运 用多种不当处置手段化解金融风险，2020-2022 年银行业金融机构总计处置不良资产已已连续 三年均多于 3 万亿，2022 年银行业总计处置不良资产 3.1 万亿元，其中不良贷款处置 2.7 万亿元，存量风险持续出清，降低历史包