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云铝股份研究报告布局产业绿色发展_打造水电铝一体化龙头 1 布局产业绿色发展，打造出水电铝一体化龙头 1.1 深耕行业数十年，资源与实力兼有 云铝股份前身为云南铝厂，于 1970 年成立，1998 年改制成为国有控股上 市公司，在深交所上市。2018 年 11 月，云南省国资委直接将公司控股股东云冶 集团 51%股权无偿划转至中铝集团全资子公司中国铜业，自此公司正式加入中 铝集团。云铝股份是一家拥有完整铝产业链的绿色低碳企业，是“国家环境友 好企业”、 国家“绿色工厂”，连续六届蝉联“全国文明单位”，多年荣登《财富》 中国 500 强企业榜单。 1.2 充分利用央企平台，助力公司均衡发展 云铝股份 2022 年 11 月之前控股股东为云南冶金，持股比例为 32.0%，中 国铝业为其第二大股东，持股比例 10.1%。2022 年 11 月 22 日，云南冶金以非 公开协议转让的方式将其持有公司的 658,911,907 股无限售流通股股份（占公 司总股本的 19%）转让给中国铝业，股份过户完成后，中国铝业持有云铝股份 约 29.1%的股权，成为云铝股份第一大股东，云铝股份将纳入中国铝业合并财 务报表范围，云南冶金持有云铝股份约 13.0%的股权，为云铝股份第二大股东。 公司实际掌控人为国务院国有资产监督管理委员会，交易前后未发生变化。 公司内设 10 余家二级公司，其中云铝文山、云铝淯鑫、云铝海鑫、云铝溢鑫、 云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫为主要的电解铝生产公司。 1.3 产业一体化布局优势著重 公司著重绿色铝材一体化，经过多年的发展，目前已形成Lessay铝土矿开采、 氧化铝生产、电解铝炼钢、铝加工及铝用炭素制品生产和销售为一体的较为回来 整的铝产业链，形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万 吨、铝合金 140 万吨、铝板带 13.5 万吨、铝箔 3.6 万吨的产业规模，主要产品 存氧化铝、铝用阳极炭素、重熔用铝锭、圆铝杆、铝合金、铝板带箔、铝焊材 等。 1.4 量价齐升，业绩再创新高 公司业绩再创新高，高盈利状态料持续。除 2018 年受铝产品市场价格持 Chinian下跌和氧化铝、电力等主要成本要素价格持续上涨的影响，以致经营业绩出 现亏损外，公司净利持续增长。归因于铝价的不断攀升及海鑫水电铝项目二期 追加新增产能的逐步转化成，2022 年同时同时实现营业收入 484.63 亿元，同比快速增长 16.08%，同时， 公司通过推行全系列要素对标、降本增效和节能减排等措施积极主动应付断电减产， 2022 年归属于母净利润达致 45.69 亿元，同比快速增长 37.07%，经营业绩同时同时实现“四连 减至”，创历史新高。 产品结构优化，核心业务成长性著重。铝锭和铝加工产品就是公司盈利快速增长 的主要来源。根据公司年报发布，2022年铝加工产品毛利率为13.16%，铝锭毛 利率为 17.18%，贸易总收入毛利率仅有 5.15%。公司不断进行营收结构优化，高 毛利产品营收占比逐步提高，低毛利产品逐渐缩减，将近五年回去，铝加工产品和 铝锭在主营业务总收入中比重由 95.4%提升至 99.1%，贸易总收入占比下降至 0.85%。公司大力大力大力推进“合金化”战略，提升铝产品附加值，铝加工产品总收入已 多于总收入的 50%。 四费支出赢得掌控，财务费用持续增加。2022 年公司四费总额 10.27 亿元， 占到至营业收入比重 2.12%，较上年减少 1.45 个百分点，处于行业领先水平，这主 要是由于目前公司铁证如山负债规模减少及利率增加所致。2018 年，因公司对主要 设备进行了集中停建检修及中奇拉债务本金增加等原因，导致期间费用大幅增加。 2018 年以后，公司在充分发挥资源协同效应的同时进一步加强内部管理，并使 销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所增加。 公司著重资产优化，计提资产资产资产减值，轻装上阵。近年来，公司不断针对技 之术落后、能耗高的老旧设备计提资产资产减值，其中 2021年计提金额高少于 19.8亿元，主 必须集中在氧化铝、铝土矿、炭素等原料及服务设施设备领域，2022 年公司计提资产资产减值 损失 2.51 亿元，同比下降 87.4%，证明公司已计提资产资产减值较充份。随着资产资产减值瘦身 的大力大力推进，公司资本性资产下降，流动性资产比例有所提高。 2 行业层面：追加新增产能天花板与稳中求进快速增长市场需求冲突，基本面长期向不好 电解铝就是通过电解熔融氧化铝而赢得的成品铝，其三大生产要素就是电力、 氧化铝、铝材阳极，合计占到至总成本的 90%左右。其应用领域十分广为，主要应用于 轻工业、电器行业、机械制造、电子行业、交通运输、冶金以及房产建筑传流 业，其中，建筑地