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证券行业中期策略低位修复期_左侧布局时 （报告出品方/作者：华泰证券，沈娟、王可、汪煜） 政策优化+业态深耕，助行业提高 政策导向：登记注册制终落地，市场多维完善 全面登记注册制落地，投融资生态再优化。2 月 17 日，证监会发布推行全面推行股票发售登记注册 制有关制度规则，资本市场分步大力大力推进登记注册制全面落地。2019 年科创板登记注册制以来，我国资 产证券化率已从 2018 年的 53%波动提升至 2022 年的 83%，改革成果显著，但相较于欧 美发达国家仍处于低位。全面登记注册制后市场生态将进一步完善，资本市场仍将进一步搞出大 转型，同时也仍须券商充分发挥核心职能。 产品技术创新推动衍生品市场加速，科创 50ETF 期权启动。5 月 12 日，证监会发布启动科创 50ETF 期权上市工作，自 2015 年积极开展股票期权试点以来，资本市场风险管理工具持续益 富。科创 50 指数主要涵盖科技龙头企业，上市科创 50ETF 期权，有助于将长期资金取悦 至科创板，唤醒科创板技术创新活力，满足用户多元化的交易和风险管理市场需求，为资本市场发展助 力。同时，券商作为场内期权的主要做市商，既有盼望通过产品技术创新同时同时实现业务收入拓宽，同 时其服务客户的工具同时同时实现进一步多样。 长线增量资金引入，个人养老金启航助力资金与资产双向循环。个人养老金时代快速到来， 为资本市场引入长钱活水。个人养老金蓝海市场宽阔，根据麦肯锡 2023 年 5 月发布的《应 对当下，面向未来：中国资产管理高质量发展制胜之道》预测，预计至 2030 年，中国养老 金规模相符人民币 42 万亿元，其中二三支柱合计占比料提升至 70%，平添约 19 万亿元 资金净流入。个人养老金具备长久期、重价值等特征，将在资本市场中充分发挥核心稳定器功 能，通过价值推断出和长期陪伴同时同时实现与优秀企业互相促进、相辅相成的良性循环。 资本市场双向对外开放快速，境内外协同发展奠定国际布局基础。我国资本市场高水平双向上加 挂进一步快速。监管多措并举大力大力推进导入回去，2023 年 1 月 ETF 通在机制中的北向 ETF 首次迎 回去加速，列为 15 只代莱北向 ETF。同时，跑过来步伐也稳步迈进。根据港交所 5 月 19 日 公告，订于 2023 年 6 月 19 日市场准备就绪时在香港证券市场面世“港币-人民币双柜台模 式”。而受益于互联互通股票交易所凭证业务新规，A 股上市公司陆续前往欧洲发售 GDR。双向对外开放 有助于大力支持企业带进全球化发展、充分发挥跨境资本优势、共同促进定价机制健全、交易 机制完善和金融产品拓展，促进境内外协同发展，并也为券商国际业务布局打下基础。 我们看空资本市场长期发展空间，时程政策红利持续落地可以期。2023 年以来，监管已从基 础制度、资金来源、产品总计、双向对外开放等多角度持续引导资本市场生态完善。我们表示 资本市场仍将长期充分发挥助力产业结构优化升级的核心桥梁，看空市场长期发展空间。同时， 市场发展完善仍须配套改革政策持续大力支持，时程紧紧围绕第三方导流、提高上市公司质量和提 升券商资金利用效率等方面改革仍料落地，为券商发展平添政策红利。 经营业态：深耕变革远不止，业绩复原可以期 机构业务：投资端的提高，快速增长仍可期 投资及衍生品弥漫市场低位复原提高，回来方向科技化accounts转型仍就是未来方向。上加年来市场结 构性复原， 23Q1 末十大券商金融投资规模均较年初同时同时实现快速增长，Q1 投资业绩在去年低基数 下弹性亮眼。当前权益市场虽存短期波动，但中长期低位复原预期不改成，自营投资业绩存 盼望沿用提高、快速增长态势，衍生品等客户市场需求也料逐步复原，再次步入总收入提高区间。砌 加“投资+投行”业态持续深化，未来若科创板指数回升，券商树鼠和股权投资盈利能力存 盼望进一步提高。展望未来，经历多周期市场及业绩波动，优质券商正稳步主动谋求投资类 业务转型，向回来方向化后和accounts资本业务方向发展、提升资本使用效率，同时转型方向仍须 长期专业能力底蕴，率先转型的券商料把握住投资先机。 全面登记注册制下预计投行整体保持平衡，但大券商长期将受益于马太效应强化。全面登记注册制 已稳定落地，2023 年以来 IPO 发售效率逐月提升，债券融资再快速。但在目前 A 股市场已 加速显著和过往年份 IPO 发售持续技术创新高的基数上，预计 IPO 量整体保持平衡。同时，附注 册制改革以来，IPO 市场集中度近年来持续压低，23 年迄今将近 80%；债券融资集中度也在 60%以上较低水平。在登记注册制背景下，投行业务对券商专业能力和综合能力建议提升，未 回去马太效应料进一步加强，大型券商将优先享受登记注册制红利。 市场