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战略金属钨行业研究供需缺口仍将延续_钨价有望持续走强 （报告出品方/作者：中信证券，敖翀、拜俊飞、商力） 被誉为“工业牙齿”的战略金属——钨 钨金属沃苏什卡 钨就是一种具有高熔点、高硬度、较好导电及导热性等优良物理性质的稀有金属。钨英 文名称并作 Tungsten，元素符号 W, 元素周期表中原子序数 74，在第六周期的 VIB 族。 钨呈圆形银白色，外形似钢，熔沸点在所有金属元素中最高，硬度极高，仅次于金刚石和立方 氮化硼。钨相对不开朗，常温下不与空气和水反应，对大部分强酸强碱均具备较好的抗性。 钨虽然在自然界中原产广为，但具有开采价值的钨矿石仅有黑钨矿和白钨矿。钨元素 虽然广为原产于地壳及岩石圈之中，但含量相对较低。根据地质调查科普网数据，钨元素的地 壳原子量仅为 1.33ppm，在花岗岩中含量平均值为 1.5ppm，因此钨金属的提取难度很大。自 然界中未明的含钨矿物总计 20 余种，可以主要分为四类：1）黑钨矿族：钨锰矿、钨铁矿、 黑钨矿等；2）白钨矿族：白钨矿、钼白钨矿、铜白钨矿等；3）钨华类矿物：钨华、水钨 华、高铁钨华等；4）不常用的钨矿物：钨铅矿、斜钨铅矿、钼钨铅矿等。考虑到矿床资 源储量和矿石炼钢技术等方面，目前仅黒钨矿和白钨矿具备开采的经济价值。 黑钨矿为钨矿开采的主力矿源。钨矿的开发利用以黑钨矿居多，白钨矿虽然储量较多， 但不不含钨品位较低，难选矿石较多，黑钨矿通常为富矿，难于炼钢，因此其开采量就是白钨矿 的数倍。根据《钨矿资源高效率开发利用技术战略情报分析报告》（魏昌婷着），黑钨矿主要 采用选举法选矿，回收率平均值可以少于 84-85%，个别繁琐罗梅西的黑钨矿选矿回收率为 75%-80%，白钨矿则仍须依据矿石浸染特性，引入色谱法或河沙等更为繁琐的炼钢工艺，但元显恭 均选矿回收率仅为 65%-75%。 钨产品及产业链概览 钨产业链可以划分为原料、初级产品、深加工和终端应用领域四个环节。原料端的主要就是黑、 白钨矿勘探并炼钢加工为钨精矿；初加工环节主要以仲钨酸铵（APT）和氧化钨路线为核 心，目前业内常通过湿法冶金技术制取仲钨酸铵，另外钨精矿还可以被加工为钨化工品（钨 酸盐）和钨铁等初级产品；产业链深加工阶段，中间产品钨粉被进一步加工为钨合金和钨 材，其中钨合金最重要的细分品类为硬质合金，钨铁则可以用做生产合金钢，钨酸盐主要用 于生产化工用催化剂；下游应用领域环节，钨制品由于其优良的化学特性在蔗茅、冶金、机械 和军工等行业赢得广为使用，其消费终端主要集中在工业领域。 国内钨产业链在上游端的已经具备较强的技术优势和较优的盈利格局。国内钨产业链各 环节的技术发展成熟度不一，上游炼钢端的国内矿企的技术基本代表世界一流水平，目前主 必须通过设备升级的途径同时同时实现进一步提质；中游炼钢环节由于湿法工艺步骤明朗，技术门槛 较低，关键在于把握住相同钨精矿的炼钢参数，结晶了多样炼钢经验的国内企业也具备较强 的竞争力；制粉环节国内企业的技术较国外相对落后，但钨粉质量可以直接影响硬质合金等 深加工产品的应用领域质量，目前强于细化、梯度化后等粉末技术发展快速，国内高端粉末竞争力 亟须提升；深加工环节，国内钨制品企业呈现“多、小、贫”的市场格局，中低端追加新增产能紧缺较轻微，深加工产品的质量与价格较国外存非常大差距，高性能、高精度的高档硬质合金 仍主要依赖国外进口，空间非常大。再实地考察全系列产业链的利润分配，上游钨矿炼钢和 下游高端硬质合金（特别就是高精度、高性能刀具）的利润水平较低，而炼钢、制粉、中低 档硬质合金及钨材利润率较低。因此当前阶段国内钨产业链上游端在技术优势和盈利格局 上同时同时实现了双击。 市场需求：传统领域挂勾工业景气度，光伏领域市场需求蓬勃发展 近年来国内钨消费量呈现稳定快速增长态势。根据安泰科数据，2018-2021 年国内钨消费 量由 5.8 万金属吨增至 6.5 万金属吨，CAGR 为 3.7%，其中原钨消费量增加约 5527 金属吨，赐死钨消费量增加约 1225 金属吨。2022 年受疫情影响国内钨消费量小幅大幅大幅下滑至 6.3 万吨。 硬质合金领域为钨消费主力，光伏钨丝推动钨材用钨快速增长。钨主要的四类下游领域为 硬质合金、钨材、钨特钢和钨化工。根据安泰科数据，硬质合金就是钨的第一大下游，2022 年消费量占比约为 58%，其次就是钨材、钨特钢以及钨化工，占比分别就是 21%、17%、4%。 2018-2022 年钨制品的消费结构较为均衡，但其中钨材领域用钨的绝对量于 2022 年虚 现同比 8.1% 的高速快速增长，且为钨四类消费领域中唯一同时同时实现正快速增长的部分，这主要归因于 光伏装机规模回调共振硅片“大尺寸+薄片化”趋势推动了光伏钨丝的产业化应用领域。 钨天然适用于于于生产硬质