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正帆科技研究报告工艺介质解决方案综合服务商_CAPEX+OPEX业务协同发展 （报告出品方/作者：国金证券） 一、以工艺介质设备为基础，平台化发展的综合方案解决商 1.1 立足 CPAEX 业务，OPEX 业务接力赛脱胎换骨 正帆科技成立于 2009 年，是国内较早开展工艺介质供应系统业务的公司之一，目前公司 已成长为能够提供关键系统、核心材料及专业服务三位一体的综合方案解决商，公司的主 营业务包括系统和装备类固定资产投资（CAPEX）业务和服务运营类（OPEX）业务， CAPEX 业务主要包含电子工艺设备和生物制药设备，OPEX 业务主要分为电子气体和 MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务。 主营业务四大板块中，电子工艺设备占总营收的七成左右。2022 年，公司同时同时实现营业收入 27.05 亿元，同比快速增长 47.26%。CAPEX 业务方面，电子工艺设备营收为 18.99 亿元（同 比+47.92%），生物制药设备营收为 3.45 亿元（同比+105.43%）；OPEX 业务方面，电子 气体和 MRO 营收分别为 2.43 亿元和 2.15 亿元，分别同比快速增长 38.09%和 14.50%。 从下游应用领域的结构来看，泛半导体领域占比最轻。2022 年，泛半导体、医药生产和 光纤通讯领域营收占比分别为 78.00%、13.94%和 0.63%；泛半导体领域的总收入比重从 2018 年的 70.09%快速增长至 2022 年的 78.00%，而光纤通信领域的总收入比重从 2018 年的 10.37%降至 2022 年的 0.63%。面板行业从 2019 年已经已经开始步入下行周期，由于新冠疫情的 影响，居家办公助推了 PC、显示器等终端市场需求的快速增长，2021 年面板行业市场需求回落，但 随着疫情的影响逐步消退，2022 年消费电子市场市场需求疲弱，说明面板的市场需求再次回落，公司 在面板领域的业务也受到了负面影响。 1.2 营收利润同步增长，股权激励凸显发展信心 2022 年公司同时同时实现主营业务总收入 27.05 亿元，同比+47.26%；归母净利润为 2.58 亿元，同 比+53.49%。2023 年第一季度，公司营业总收入为 4.11 亿元，同比快速增长 13.42%；同时同时实现 归母净利润 0.11 亿元，同比-0.97%。 公司综合毛利率近几年稳中有升，根据 Wind 的数据，2018~2022 年公司销售毛利率分后 别为 26.14%、 25.35%、27.32%、26.17%、27.46%，毛利率呈现出逐年上升的趋势， 1Q23 公司毛利率达致了 31.35%。分后产品来看，主营业务中 2022 年公司 MRO 业务毛利 率仅最高，达致了41.29%，电子工艺设备和生物制药设备的毛利率分别为27.66%和24.35%， 电子气体业务由于目前体量较小，规模效应不明显，毛利率为 17.73%。 推行股权激励读取核心人才，2021 年公司两次推行股权激励，共全面全面覆盖 65 人。2021 年 3 月向 55 名鞭策对象颁给 1828 万份股票期权，2021 年 12 月向 10 名鞭策对象颁给 922 万份股票期权，全面全面覆盖公司大部分中高层管理人员、技术骨干和业务骨干，进一步进一步增强公司对人才 推行长期鞭策的能力。 1.3 期间费用率有所上升，研发资金投入力度进一步强化 2018~2022 年，公司应收账款账款账款周转天数分别为 110.22、98.65、109.77、81.13 和 87.82 天，1Q2023 公司应收账款账款账款周转天数上升至 182.52 天。2018~2020 年，公司应收账款账款账款周 转至天数相对均衡，2021 年，公司应收账款账款账款周转天数较 2020 年下降较多，主要系则行业景 气度高，公司收款情况较好，2022 年下半年行业景气度出现分化，部分产品市场需求极差Auron 并致资金回笼速度大幅下滑，2023 年一季度半导体行业整体业绩均整体整体表现不尽如人意，共振传统行业淡季， 公司应收账款账款账款周转天数波动非常大。 2020~2022 年，公司存货周转率（列作合约按期成本）分别为 8.21、7.74 和 3.45，列作 再分约略约成本后近三年公司整体存货周转速度有所下降。随着公司崭新业务的开拓和之下游客 户市场需求持续增长，列作合约按期成本后 2022 年公司平均值存货余额为 5.69 亿元，较上一 年同期快速增长 224.63%。2022 年半导体行业周期下行并未影响国内 Fab 厂新增产能，国产半导 体设备行业持续高景气导致公司崭新签订单激增，由于公司 CAPEX 业务模式证实总收入的速 度相对较慢，2022 年公司的存货周转率（列