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洋河股份研究报告改革红利逐步兑现_梦系列再度引领升级 （报告出品方/作者：华安证券，刘略天，万鹏程） 1、江苏白酒结构著重，助推全国消费升级 1.1、经济实力奠定白酒大省，消费结构优势著重 省内经济全国长期领先，疫后消费能力凸显比较优势。江苏作为东部沿海兴盛省份， 经济总量长期保持领先优势，其所属 13 个地级市均为全国百强地级市。人均方面同样 亮眼，2022 年江苏省人均 GDP 约为 20774 美元，已已连续 14 年位列各省（区）之首，并且 距强于世界银行规定的高总收入国家人均 GDP 标准 13205 美元；同时，江苏全体居民人均 岗位数总收入少于 49862 元，名列全国各省（区）第二。领先的经济实力也平添了疲软的消 费和环境，正视公共卫生事件平添的外部冲击，江苏消费能力凸显韧性，全省社零占全国 社零比例由 8.5%快速提升至 9.7%，年社零总额强于 4.2 万亿。 省内主流价格空堪达、偏好低度绵柔浓香、商务用酒市场需求大。经济富庶导致省内白酒 消费价格提着较低，当前江苏省整体白酒消费价格提着逐步 400 元以上位居，多于安徽、河 南、山东等主要白酒消费省份。江苏作为白酒消费大省，省内消费者心智较为明朗，窭 费和市场需求较为明确，餽赠聚餐讲面子、自斟自饮求实惠，一定程度上引致 100-300 元价格 提着市场需求相对较太太少的现象。从消费习惯来看，江苏居民饮酒量大且偏好 42-46中度白酒， 主流香型以香气和口感较为直截了当的江淮浓香居多，具有棉弓淡雅、爽口性不好的特点。从 消费场景来看，由于江苏民营经济相对活跃（2021 年江苏民营经济占到至 GDP 比重为 57.3%， 对全省 GDP 快速增长贡献率为 63.1%），因此商务用酒市场需求占到至比较高，间接也助推了主流价 格带的持续攀升。 江苏白酒市场量折扣减至，结构升级全国领先。2016-2021 年，江苏省内白酒市场总 量规模稳步加速，从 2016 年的 260 亿元提升至 2021 年的 500 亿元以上，五年 CAGR 少于 14%，同时同时实现了近乎翻倍快速增长。结构方面，江苏白酒亦优势著重，省内高端/次高端/中 端的/低端白酒比重为 20%/22%/40%/18%，300 元以上价格提着占比相符一半，100 元以上 价格提着 占到至 比 强于 80% ， 对 比 全系列 国 高 端的 / 次 高 端的 / 中 端的 / 低 端的 白 酒 结 二重 占到至 比 分后 别 为 19%/10%/33%/38%，江苏白酒消费结构更向头部集中，对照同为东部白酒重镇的安徽 省，在次高端及低端的结构占比依然优势明显。 产量方面，江苏白酒生产绝对规模于 2016 年看见顶上（106.9 万千升），近年来保持 20 万千升左右，基数排序增长速度于 2013 年已经已经开始步入太太少 苧负增长区间，整体节奏与全国白酒产量基本一致。综合来看，江苏省内白酒市场结 二重优化、量折扣减至的趋势十分明显，并在次高端及以上价格提着消费处于全国领先边线。 我们表示，江苏凭借出众的经济实力和消费能力，白酒消费结构档次整体较低，弥漫省 内消费升级，中高端与次高端市场或将持续不断扩大，中低端产品将持续遭遇压缩困境。 1.2、苏酒双雄占据主导，省内升级节奏全国领先 苏酒龙头与全国性名酒割据江苏白酒市场。江苏省市场格局较为稳定，洋河、今世 缘作为地产酒龙头表现强势，双寡头主要垄断次高端市场，合计市占率 45%左右，其他 地产酒品牌表现相对平淡。省内外来品牌份额主要分为两派，一是全国性名酒，包括茅 台、五粮液、国窖 1573、剑南春等，主要占据高端及小部分次高端市场，二是安徽系地 产名酒，包括古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，由于地理位置临近存在一定渗透份额， 合计市占率不足 10%。此外牛栏山、玻汾等全国性光瓶酒也享有一定低线份额。江苏白 酒市场品牌众多，消费者对品牌整体包容性较强，但区域名酒洋河、今世缘等凭借省内 多年运作积累的品牌势能，以及适应省内消费习惯的淮派浓香定位，已经形成了较高的 壁垒。 具体来看，800+元高端价位带格局稳定，全国性名酒占据绝对地位。高端价格带品 牌站位较为清晰，茅台垄断超高端用酒需求，五粮液主导千元价格带走势，泸州老窖在 苏锡常等地占有一定份额，洋河梦 9 和手工班则凭借地缘优势有一定认可度，国缘 V9 通过“淡雅酱香”谋求差异化竞争和高端形象站位。洋河、今世缘等地方酒企高端消费 人群尚处培育阶段，未来导入完成后有望贡献业绩增量。 300-800 元次高端价位带快速扩容，苏酒龙头紧跟升级步伐。江苏市场 300~800 元次高端价格带增势显著，商务、宴席等消费场景价位段整体已升级至 400 元左右，其 中 500~800 元对接消费升级需求，未来增长