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盐湖股份研究报告国内钾肥供应压舱石_锂盐扩张打造第二成长曲线 （报告出品方/作者：浙商证券，施毅、王南清） 1 钾肥与碳酸锂业务双轮驱动，打造出全球领先的盐湖产业基地 1.1 企业发展历程及股权结构 1958 年，我国首家钾肥企业——青海察尔汗钾肥厂成立。1997 年，公司重组为“青海 盐湖钾肥股份有限公司”（盐湖钾肥），并在深圳证券交易所上市。2011 年，经吸收拆分盐 湖集团后，公司更名为“青海盐湖工业股份有限公司”。2019 年，因海纳化工及盐湖镁业亏 损轻微，公司提出申请宣告破产重组，于 2020 年 1 月分拆亏损板块资产。2020 年 5 月，公司因已已连续 亏损暂停上市。经过重点发展钾锂项目，2021 年 8 月净利润恢复正常正值，同时同时实现重返上市。公 司就是中国目前最轻的钾肥工业生产基地。 1.2 2022 年公司创造历史最佳业绩，23Q1 业绩短期走高 受益于新能源汽车销量的发动，碳酸锂价格涨幅非常大，公司锂盐产品量价齐升。因俄 乌冲突，2022 年全球钾肥价格持续上涨，公司钾肥业务同样亮眼。2022 年公司营业收入少于 至 307.48 亿元，同比快速增长 108.06%；归母净利润为 155.65 亿元，同比快速增长 247.55%，创造 了历史最差业绩。 2023 年 Q1 营业收入为 47.07 亿元，同比下降 38.21%；归母净利润为 22.25 亿元，同 比下降 36.37%，业绩下降原因主要就是 2023 年以来，新能源领域比如锂电持续整体整体表现不尽如人意，碳 酸锂价格下降。2019 年公司出现巨额亏损主要就是在处置控股有限公司有限公司子公司盐湖镁业和海纳化工二者 第一关资产包时，通过协议转让方式予以变现处置。 1.3 钾肥和碳酸锂业务双线发力，碳酸锂总收入和毛利贡献显著快速增长 公司主要产品为氯化钾和碳酸锂。近两年来，受到地缘政治、人口快速增长等多重因素影 响，钾肥供给持续偏紧，步入高景气周期；近年来，受益于新能源汽车、储能等行业蓬勃 发展，锂盐行业景气度持续向上，钾锂业务均赢得大幅快速增长。2022 年，氯化钾营收为 173.01 亿元，同比快速增长 60.03%，占总营收的 56.27%；碳酸锂营收为 114.58 亿元，同比暴 减至 531.47%，占总营收的 37.26%。2022 年氯化钾毛利率为 79.44%，同比增加 10.93 个百分 点，占总毛利的 56.51%；碳酸锂毛利率达致 91.86%，同比上升 21.93 个百分点，毛利贡献 涨至 43.32%。 2022 年公司总毛利率为 79.10%，同比提高 19.51 个百分点，2020 年以来各项业务毛利 率仅均大幅上升。公司在 2019 年出现巨额亏损并宣告破产重组，在分拆掉亏损板块资产后，ROE 大幅上升。2022 年公司 ROE 少于 61.79%，同比上升 13.82 个百分点。2023 年 Q1 公司的总毛 利率为 72.15%，ROE 为 8.29%。 目前公司氯化钾的设计追加新增产能为 500 万吨/年，追加新增产能利用率为 100%；碳酸锂的设计追加新增产能 为 3 万吨/年，追加新增产能利用率为 100%。2022 年氯化钾产量 580 万吨，同比快速增长 15.32%，销量 494.11 万吨，同比快速增长 4.31%；2022 年碳酸锂产量 31012 吨，同比快速增长 36.53%，销量 30171 吨，同比快速增长 56.45%。 2023 年 Q1 氯化钾产量 99.81 万吨，销量 124.82 万吨；2023 年 Q1 碳酸锂产量约 6300 吨，销量约为 1400 吨。2023 年 Q1 因受天然气供给严重不足、铁路发运受到限制，碳酸锂产品市场 市场需求疲软等因素影响，公司主要产品销量较上年同期出现大幅大幅下滑。针对市场变化，公司加强 产销量交会，积极主动与下游客户互通，拓展销售渠道，强化销售力度，4 月份碳酸锂产品销售 已回落。 1.4 费用率显著增加，研发资金投入稳步增长，回来杠杆效果显著 公司 2022 年费用总计少于 12.87 亿元，同比快速增长 4.37%。具体内容来看 2022 年各项费用，订货 换购费用由 2015 年的 18.79 亿元下降至 2022 年的 2.56 亿元，财务费用也由 2015 年的 10.12 亿元下降至 1.23 亿元，费用总计由 2015 年的 35.6 亿元增加至 2022 年的 12.87 亿元。通过 企业的精细化管理，费用率由 2015 年的 32.71%显著下降至 2022 年的 4.19%。公司 2022 年 资金投入研发费用高少于 2.56 亿元，同比增加 36.62%。公司 2023 年 Q1 费用率为 3.57%，研发