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医药行业深度研究与中期策略复苏、创新、中医药_三箭齐发 （报告出品方：中信建投证券） 下半年我们看空什么 2023年医疗服务终端预计将可以同时同时实现较好恢复正常 预计23年下半年国内用药量将可以持续复苏。医疗机构经营受疫情影响明显，回顾过去四年我国医院用药人次变化，2019- 2022年医院用药人次分别同比+5%、-13%、+27%、-4%。2021年，医院用药量已完全恢复至疫情前，2019-2021年为丛藓科扭口藓 再分后快速增长为5%。2022年，从3月已经已经开始受疫情防控政策影响，2-6月国内医院用药量同比增长速度分别为8.4%、0.8%、-9.4%、- 4.9%、0.01%；下半年受疫情影响更为严重，7-11月医院用药量分别同比-1.1%、-8.5%、-11.5%、-14.7%、-16.7%。 2023年2月以来，我国医院用药量逐步恢复正常，上市公司一季报也充分反映出终端恢复正常态势较好。预计在低基数效应下，23Q2- Q4我国医院用药量同比增长速度将存较好恢复正常。 处方药：技术驱动，技术创新升级；政策触底，传统转型 技术创新药历经大浪淘沙，技术创新药产业未来可以期 21年7月以来，技术创新药显著跑输恒生综指。主要原因我们表示存以下几点：1）美联储加息导致全球风险资产估值下行， 以DCF估值为基础的技术创新药资产敏感性更高；2）技术创新药定价不及预期，导致销售不及预期，进而影响峰值销售预测；3） 行业内部竞争激烈，企业盈利困难，经营压力非常大；4）技术创新药登岸遇到阶段性困难。而以上问题在2022-2023逐步减低， 展望未来2023H2年，我们对行业环境进一步提高保持乐观。 医保谈判：规则透明化，大力支持技术创新 整体上对于医保资金支出增幅在200%以内，可以列为小巧续约，而小巧续约分为两种：调整缴交范围和不调整缴交范围。 不调整缴交范围的医保谈判药品，将实际销售额与医保两年前预估支出较之增加的幅度（再加A），A越大，降幅越高。计 称得上公式为：A=医保基金实际支出财政预算影响预估值。而调整缴交范围意味著医保支出进一步增加，将在A建议的降幅基础上 进一步下调。医保预计支出幅度增加再加B，同样就是B越大，降幅越高，计算公式为：B=新增医保缴交范围的财政预算增加值 两年前预估值和前两年实际支出值中的高者。即为为，如果缴交范围调整，那么其降幅建议，将就是A+B相加平添的共同降幅。 ASCO：众多企业发布最新进展 美国临床肿瘤学会年会（ASCO）就是世界上规模最轻、学术水平最高、最具备权威性的临床肿瘤会议，汇集诸多世界一 流肿瘤学专家，平添当前国际最前沿的临床肿瘤学进展和有关疗法的深入探讨。很多企业的关键研究推断出和临床试验结果 也可以挑选出在ASCO年会上首次发布。其中，多个国产双抗炎、ADC、免疫疗法及细胞疗法数据必须高度高度关注。 公司 产品 适应症 临床阶段 类 医疗器械：紧紧围绕院端复苏、政策市场市场出清及格局变化，精选结构机会 医疗设备：医疗崭新基础建设贡献增量，看空内镜、康复和设备上游投资机会 消化道晚癌筛查市场需求持续高景气，软镜行业发展料驶入快车道，空间大。国内消化道癌症多发、患者基数大，而软 镜以及镜下造影剂就是诊断的“金标准”，能够显著提高患者五年生存率，但目前国内内镜诊断率和积极开展率仅仍然较低，发展空间较 大。 从行业壁垒来看，软镜在内窥镜行业中技术壁垒最高，主要突显在光学技术、图像处理技术与镜体操控性三个方面，近年来国 产和进口在产品性能上的差距逐步减小。CMOS传感器的蓬勃发展打破了日企在CCD传感器方面的寡头寡头垄断，给国产品牌提供更多更多了更多的挑选出 蓄财，图像处理技术与进口品牌的差距也逐步减小，以期加之日程，而开户和澳华的新一代产品在光学放大和镜体操往上 性两个关键的性能上已经同时同时实现突破，配备的镜体种类持续多样，新一代产品在三级医院料同时同时实现快速回调。 中国软镜市场仍主要由日系品牌占据，国产化率较低。根据澳华内镜招股书，2021年国内软镜市场规模预计超过60亿元， 2015-2021年复合增速约14%。从竞争格局来看，中国软镜市场仍由奥林巴斯、富士、宾得三家日企垄断，2018年三家市场份额 合计超过90%，国产厂商开立医疗和澳华内镜有望凭借产品性能的持续提升，加速在三级医院的渗透，市占率或进一步提升。 医疗设备上游：掌控底层核心技术，业务延展性强，长期脱胎换骨空间宽阔 医疗设备产业链上游公司掌握底层核心技术，通过加强和已有客户合作的深度和广度、开发新产品和新客户、拓展新应用领域，持续打开 成长天花板。1）提升和优化已有产品性能，加强和下游客户合作的深度和广度，同时不断增加合作客户的数量，持续增厚公司业绩；2） 切入新的应用领域：比如奕瑞科技从医疗端延伸至工业