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五芳斋研究报告国货之光五芳斋_变革创新正当时 （报告出品方/作者：浙商证券，杨骥，杜宛泽） 1、公司介绍：守正不忘技术创新，老字号换发崭新活力 始于 1921 年的五芳斋是国内粽子行业龙头企业。公司主要从事以糯米食品为主导的食 品研发、生产和销售。作为全国首批“中华老字号”企业，公司对中国传统美食进行传承 和创新，围绕着二十四节气去打造五芳斋产品矩阵，逐渐形成以粽子为主导，集月饼、汤 圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。在“糯+”战略指导下，公司已完 成传世臻粽高端系列、创新的 FANG 粽系列、新工艺的锁鲜粽系列等粽类新产品的开发， 以及包括月饼、青团、汤圆等节令食品，绿豆糕、桃酥、面包等烘焙食品，烧卖、馄饨、 饭团等速冻食品，素肉、腊肠等休闲卤味食品等非粽类产品的布局。2022 年公司实现营业 收入 24.62 亿元，同比下降 14.87%; 实现归母净利润 1.37 亿元，同比下降 29.01%。 1.1、公司发展历程:厚积薄发，膨胀发展 公司发展主要经历了以下几个发展阶段： 1） 品牌初创期（1921-1984 年）：1921 年，兰溪籍商人张锦泉在嘉兴城内的张家弄开 设了首家“五芳斋”粽子店，因粽子制作考究，风味独特而名噪一时。随后三十余年，五 芳斋粽子以“糯而不烂、肥而不腻、肉嫩味香、咸甜适中”的特色而被誉为“粽子大王”。 1956 年公私合营合并成立嘉兴五芳斋粽子店，并一直传承到今天。 2）产业化阶段（1985-1995 年）：1985 年五芳斋首次大规模翻新改造，1995 年五芳斋 投资数千万元，建成了全国首家粽子专业生产厂，告别了前店后坊的老字号传统经营模式，并积极推动传统工艺的现代化改造，实现了工业化、标准化生产，使五芳斋粽子的工 艺水平在同行业中遥遥领先。 3）规模化扩张阶段（1996-2015 年）：1998 年，浙江五芳斋实业股份有限公司经改制 后成立，建立起现代化企业制度，并开始进军全国销售市场。2004 年公司荣获中国驰名商 标。2005 年，五芳斋产业园竣工投产，成为全国生产规模最大、技术水平最高的粽子专业 生产、配送基地。2008 年，五芳斋集团迈出了全国市场战略布局的步伐，先后在成都、黑 龙江、江西等地建立生产基地。与此同时，五芳斋集团积极拓展食品上下游产业，打造食 品产业链。2010 年 3 月，五芳斋集团上海总部成立，将打造成为全国营销中心、研发中心 和新产业的发祥地。 4）技术创新发展期（2016-至今）：五芳斋于 2016 年启动品牌年轻化战略，已经已经开始品牌年长 化转型之路。公司先后建立电子商务团队，构筑商贸、连锁、电商全系列渠道营销模式。2018 年，联手阿里口碑面世全国首家智慧餐厅等。作为国家首批 “中华老字号”，五芳斋取悦时 代浪潮，积极主动变革。2019 年，五芳斋全面启动“糯+战略”，随后升级公司战略，以“守护者 和技术创新中华美食”为历史使命，打造出“以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”。2022 年 五芳斋在 A 股主板上市，变成“中国粽子第一股”。 1.2、股权结构：公司股权集中，管理团队年轻化 公司股权集中，结构均衡。实控人冉建平、厉昊嘉父子合计所抱持五芳斋集团 40%股 份，所抱持五芳斋集团 29%股份的四名主要股东许诺在五芳斋集团股东大会投票表决时与其保持 一致，因此，实控人实际能够掌控五芳斋集团 69%股份所对应的投票权，从而通过五芳斋 集团及其子公司远洋装饰共持有五芳斋实业 36.82%的股份，为五芳斋实业的实际掌控人。 核心管理层具备多年行业实操经验，且团队偏向年轻化。公司管理团队人员多出自公 司内部，经验丰富。公司董事后任总经理马建忠、副总经理徐炜在公司供职多年，历任公司 多个部门，多年的从业人员经验褫夺其对公司更全面的心智以及对行业更深入细致的心智。公司团 队整体偏向年轻化，中高层管理人员以 70 后、80 后居多，电商团队以 90 后居多，为公司 非政府转化成活力，唤醒员工的技术创新思维，持续技术创新的公司基因将进一步推动公司未来发展。 股权激励读取核心管理层，调动团队积极性。公司于 2023 年年初面世限制性股票激 励计划。此次股权激励向 80名对象涵盖高层，中层管理人员及核心技术（业务）骨干颁给 200 万股限制性股票，颁给价格为21.72元/股。股权激励计划覆盖面最甚广，颁给额度较 高，有利于唤醒核心高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，推动公司可以 持续发展。 1.3、主营业务：第二快速增长曲线初现，电商渠道快速增长 1.3.1、产品拆分：核心品类平衡发展，持续拓展崭新品类 公司产品结构以粽子为核心，月饼系列同时同时实现快速增长。公司已形成以粽子为主导，集 月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品