交易思维下的量化研究：从资金扩散识别微观结构恶化.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 前言 3 减仓信号—战术配置中的重要环节 3 A 股趋势效应强于反转效应 3 复盘拥挤交易行情 5 拥挤度的局限 7 关注资金扩散现象 7 资金扩散的底层逻辑 7 板块内领涨股特征变化较快 8 CDI 指数构建及应用 11 资金扩散现象量化建模 11 CDI 指数特征与信号设计 14 利用CDI 择时显著提升组合表现 15 热门行业CDI 指数择时回顾 16 5. 总结 20 前言 所黄燕铭所长提出的 2+1 思维，即预期思维、交易思维和边际思维，其中交易思维与边际思维的叠加称为交易边际。假设市场中所有投资经理全都满仓股票，即便其中多数人继续看涨，此后的行情也大概率下跌，因为看多者已经满仓只能成为潜在的卖盘，而无法贡献买盘力量。刻画实际交易过程中的边际变化，对于战术配置有重要指导意义。永恒有效的投资方法并不存在，择时和选股是投资的核心问题， 本篇报告就择时进行探讨研究。 图表 1：证券研究 2+1 思维 数据来源： 在实践中拥挤度是投资者较为关注的指标，高拥挤被认为是微观结构恶化，潜在买盘力量枯竭，然而 2023 年 TMT 板块拥挤度曾达到 50%且持续上涨，说明拥挤度对微观结构的刻画存在局限。通过复盘我们发现资 金扩散现象可以作为对微观结构变化的补充信息。本篇报告对该现象进 行量化建模分析，从而更好的找到交易边际，为规避过热板块下跌提供参考依据。 减仓信号—战术配置中的重要环节 A 股趋势效应强于反转效应 长期来看 A 股的趋势效应远超反转效应，因此股市中的趋势交易者往往 占主导。从量化 CTA 策略中也能看到类似的现象，大多策略是建立在趋势跟随思路之上，反转类策略占比较低。 为了验证 A 股的趋势效应，利用均线系统将所有申万二级行业指数划分为强势行业跟弱势行业两组，定义如下： 计算相对股价和季度均线 ??????_???????????? = ?????????? _???????????? ??????????_?????????? ?? ??????_??????????????60?? = ∑ ??????_???????????? /60 ???59 将相对股价在 60 日均线以上的行业定义为趋势性较强的强势行业，反之定义为弱势行业。 将强势行业等权配置构建强势行业组合，所有弱势行业等权配置构建弱 势行业组合，自 2011 年开始回测发现，强势行业组合持续跑赢弱势行业组合。回测结果充分说明上涨趋势中的行业未来一段时间也容易获得超额收益，如下图所示： 图表 2：强势行业组合超额收益明显 强势组合相对走势 强势组合相对走势 弱势行业组合 强势行业组合 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：wind，  2019 年以来 A 股大幅扩容，结构性行情成为重要特征。随着投资者对部分成长行业的预期变乐观，资金涌入少数行业使得微观结构恶化，容易发生技术性回调。对趋势交易者而言，控制收益回撤成为战术配置层面较为关键的一环，即对于减仓预警信号的研究十分重要。 图表 3：强势行业容易发生大幅回撤 强势行业组合股价万得全A 强势行业组合股价 万得全A 相对走势回撤 2022-6-28 2021-6-28 2020-6-28 -15% 0.8 2019-6-28 -11% -13% 1.3 -9% 1.8 -5% -7% 2.3 -1% -3% 2.8 1% 数据来源：wind， 复盘拥挤交易行情 拥挤度是在投资实践中被广泛认知和应用的参考依据，旨在衡量市场交 易结构是否发生恶化。拥挤交易往往指的是市场中成交额过于集中在某几个行业上，该现象反映出投资者对板块具有较高的预期，同时也说明潜在的买盘被过度消耗同时伴随获利盘增加，在此环境下股价容易发生 回调。 2023 上半年 TMT 行情再次挑战市场对拥挤交易的认知，在 3 月中旬TMT 板块已经达到全市场 30%以上的成交占比，在 3 月底更是达到了50%，然而在多数投资者认为微观结构已经恶化时，板块持续上涨至 4 月中旬，其中较强的传媒行业直至 5 月份才出现回调，如果根据拥挤信 号在 3 月中旬减仓会错失板块主升浪，以上说明拥挤度对微观结构的刻画存在局限。 图表 4：TMT 板块成交额占比 50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% tmt成交占比 60% 数据来源：wind， 以申万二级行业划分，定义短期内涨幅最明显的 10 个行业成交额占全市场比例作为拥挤度的度量（见下图），2019 年以来的结构性行情中曾多次出现拥挤交易的情形。 按照市场一般的定义，当成交额占比达到 20%的时候可以称作高拥挤， 然而这个朴素的概念指