食品饮料行业深度报告：安全边际充足，布局复苏主线.docxVIP

正文目录 总量判断：行稳致远，复苏依然是主线 1 市场复盘：食饮跑输大盘 1 宏观层面：弱复苏下结构性亮点突出 3 展望：复苏为主，升级加码，安全边际充足 6 白酒：基本面稳中向好，估值调整打开布局窗口 9 产量持续下滑，盈利能力进一步增强 9 2023Q1 表现：高端韧性强，区域龙头率先复苏 10 展望：高端及区域龙头确定性较强，次高端有望实现较高业绩弹性 12 啤酒：量价齐升，成本压力释放 12 现饮渠道恢复，成本压力缓和 12 产品结构性升级，高端化布局加快 13 展望：量增率先恢复，高端化接力 15 乳制品：原奶价格持续下降，低温奶打开新增长空间 15 卤制品：跑马圈地提升市占率，成本下行释放利润弹性 18 调味品：餐饮渠道修复，复调成为新引擎 20 投资建议 23 风险提示 23 图表目录 图 1 2023 年 1-5 月食品饮料行业下跌 9.57%，涨跌幅排名 25/31 1 图 2 2023 年 1-5 月软饮料板块领涨 1 图 3 2023 年 1-5 月食饮行业涨幅前五的公司（%） 2 图 4 2023 年 1-5 月食饮行业跌幅前五的公司（%） 2 图 5 食品饮料行业估值（TTM）为 29 倍（截至 2023.05.31） 2 图 6 食品饮料行业子板块估值（截至 2023.05.31） 3 图 7 食品饮料行业重点子板块估值（PE_TTM） 3 图 8 2023Q1 我国 GDP 同比增速为 4.5% 4 图 9 2023 年 5 月社零增速为 12.7%，餐饮收入增速为 35.1% 4 图 10 2023Q1 我国人均消费支出与人均可支配收入增速分别为 4.0%、3.8% 5 图 11 居民户人民币贷款有所增加但储蓄依然较高 5 图 12 5 月限额以上烟酒类零售额同比增长 8.6% 6 图 13 2023Q1 食饮上市企业盈利稳步改善 6 图 14 食饮子板块三年估值分位数（截至 2023.6.16） 7 图 15 各国居民消费占 GDP 比重（%） 8 图 16 规模以上白酒企业产量及同比 9 图 17 规模以上白酒企业数量 9 图 18 规模以上白酒企业销售收入及同比 9 图 19 规模以上白酒企业利润总额及同比 9 图 20 白酒行业中上市公司收入占比 10 图 21 白酒行业中上市公司利润占比 10 图 22 白酒板块营业收入合计及同比 10 图 23 上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比 10 图 24 白酒板块归母净利润合计及同比 11 图 25 上市酒企按照档次分类后归母净利润增速对比 11 图 26 白酒行业各子板块销售毛利率（%） 11 图 27 啤酒生产成本构成 13 图 28 中国进口大麦平均单价 13 图 29 瓦楞纸出厂价 13 图 30 箱板纸出厂价 13 图 31 2021 年天猫不同价格段啤酒销售金额同比 14 图 32 2021 年天猫不同价格段啤酒销售金额同比 14 图 33 中美精酿啤酒市场渗透率对比（%） 15 图 34 乳制品行业市场规模及增速 16 图 35 乳制品行业产量及增速 16 图 36 我国液态奶中低温及常温市场零售规模 17 图 37 我国液态奶销售单价（元/千克） 17 图 38 16-20 年我国冷藏车保有量年复合增长率 25.69% 17 图 39 16-20 年我国冷库容量年复合增长率为 13.95% 17 图 40 23Q1 上市乳企营收及净利同比 5.74%、2.20% 18 图 41 生鲜乳价格依旧处于下行区间 18 图 42 我国卤制品行业细分市场规模 19 图 43 我国卤制品相关企业注册量 19 图 44 我国卤制品行业市场集中度 19 图 45 疫情期间卤制品企业门店数逆势增长 20 图 46 2023Q1 卤制品企业归母净利润增速大幅改善 20 图 47 2022 年禽类产品占绝味鸭脖总成本的 62.85% 20 图 48 今年以来鸭苗价格大幅下降 20 图 49 我国调味品市场规模及增速 21 图 50 2021 年我国调味品下游行业消费渠道占比 21 图 51 今年以来豆粕价格大幅下降 21 图 52 2023Q1 调味品净利润增速大幅改善 21 图 53 复合调味品加速向便利化、健康化发展 22 图 54 我国复合调味品市场规模及增速 22 总量判断：行稳致远，复苏依然是主线 市场复盘：食饮跑输大盘 2023 年 1-5 月，上证指数上涨 3.73%，沪深 300 指数下跌 1.89%，申万食品饮料行业下跌 9.57%，涨跌幅排名 25/31，跑输沪深 300 指数 7.68pct。食饮子板块中，软饮料涨幅最高为 2.16%，调味发酵品跌幅最大