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2023年券商行业分析报告 2023年4月 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、客户资源丰富，自营收益大幅提升 PAGEREF Toc373858212 \h 3 1、客户资源丰富，新业务弹性增大 PAGEREF Toc373858213 \h 3 2、业绩保持稳定，净利润率增速第一 PAGEREF Toc373858214 \h 4 3、自营业务收益率增幅明显 PAGEREF Toc373858215 \h 7 二、资本中介业务强势劲头不减 PAGEREF Toc373858216 \h 9 1、融资融券余额保持稳定增长 PAGEREF Toc373858217 \h 9 2、约定购回业务站稳行业前列 PAGEREF Toc373858218 \h 10 3、股权质押业务抢占先河 PAGEREF Toc373858219 \h 11 4、收购恒信金融集团，强化资本中介业务 PAGEREF Toc373858220 \h 13 三、成本费用管控能力进一步提升 PAGEREF Toc373858221 \h 14 1、费用率维持低位，相对优势进一步显现 PAGEREF Toc373858222 \h 14 2、人均盈利能力远超同类型上市公司 PAGEREF Toc373858223 \h 15 四、杠杆撬动ROE 空间巨大 PAGEREF Toc373858224 \h 16 1、杠杆率处于同类型上市公司最低 PAGEREF Toc373858225 \h 16 2、ROE敏感性分析：杠杆增厚利润空间巨大 PAGEREF Toc373858226 \h 17 五、投资策略 PAGEREF Toc373858227 \h 18 一、客户资源丰富，自营收益大幅提升 1、客户资源丰富，新业务弹性增大 对于以“中介”形式存在的券商来说，客户是整个产业链上重要的一环。即使在券商转型期，经纪业务贡献占比有所下降，但在券商资本中介业务中，客户资源仍然决定着券商能否迅速抢占业务先机，扩大业务规模。从海通证券2023年半年报中公布的资料来看，公司目前拥有超过460万零售客户以及超过1.2万名机构及高净值客户。 2023 年—2023年受到市场行情影响，海通证券客户资金存款经历大幅波动，从2023年开始，公司客户资金存款负增长企稳，截止到今年三季报，客户资金存款基本已经与2023年水平持平。 我们选取上市券商中与海通证券规模相近的中信证券、华泰证券、广发证券以及招商证券四家券商做为可比公司，通过观察五家公司2023年三季度报表发现，海通证券客户资金已经达到295.14亿元，位居同类上市券商之首。 2、业绩保持稳定，净利润率增速第一 海通证券向来以稳健著称，在行情大起大落，整个行业业绩波动巨大的周期中，相对于同行业其他券商，海通业绩表现的也更加平稳。2023年至今的营业收入波动非常小，收入的增长率也保持在小范围变动。将收入分解至单季度，海通业绩相对于同类型上市券商也显得更加平稳。 除了一直保持相对平稳的业绩，公司收入结构也在逐步优化中，经纪业务占比持续下降。2023年三季报公布的数据显示，公司经纪业务占比已经回落至30%以下，自营业务占比逐渐上升至业绩贡献第一位，收入占比达到31%，资本中介业务依旧保持强势，主要依靠融资融券、约定购回、股票质押等资本中介业务的利息收入贡献了20.46%的业绩，直投业务、海外业务业绩贡献度也在持续提升。多元化的收入来源降低了单一业务波动对公司业绩的冲击，再次体现了公司稳健经营的思路。 公司凭借雄厚的资本实力和专业能力，抓住行业创新发展的机会，在融资融券、约定购回、股票质押以及RQFLP等业务上均获得首批试点资格，在业务创新转型中抢占先发优势。2023年，前期投入的业务开始进入回报期，海通业绩爆发，单月经营业绩赶超中信证券，冲击龙头地位。自营业务和资本中介业务双轮驱动，令海通证券净利润增速在三季度达到48.87%。高增长率也令其他券商望尘莫及，在同类型上市券商中位列第一，远超第二华泰证券11.48个百分点。 海通自有资金比较多，之前因为自有资金冗余，公司净资产收益率一直低于同类型上市券商，2023年同类型上市券商均保持两位数ROE，海通ROE仅为8.39。2023年公司获得融资融券业务试点资格，冗余资金得到一定的释放，加上随后开展的约定购回、股票质押等资本中介业务，开始大量消耗公司冗余资金。另一方面，随着固定收益市场行情的上涨，海通证券开始加大对自营业务的投入，自营业务规模大幅增长，截止到2023年三季度，自营业务规模较2023年增长了99.32%。资本中介业务进入快速发展期以及公司对自营业务的投入消耗了