20230726-华创证券-松井股份-688157-深度研究报告：功能性涂料行业标杆，进军全球高端涂料龙头.pdfVIP

公司研究 证券研究报 告 涂料油墨颜料 2023 年07 月26 日 松井股份（688157 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：81 元 功能性涂料行业标杆，进军全球高端涂料龙头 当前价：53.74 元  全球高端功能涂料市场规模接近 785 亿元，行业空间广阔。涂料分为建筑涂 华创证券研究所 料和工业涂料，其中高端功能涂料特指工业领域中的 3C、汽车、特种装备等 使用的工业涂料。目前全球工业涂料行业市场空间合计约为 1000 亿美元，根 证券分析师：杨晖 据我们的测算，2025 年全球3C 涂料市场空间预计为143 亿元，对应需求量为 19.03 万吨，CAGR 为 2.7%。2025 年国内汽车涂料的市场规模有望达到 642 邮箱：yanghui@ 亿元，其中车身漆市场有望达到482 亿，对应需求量为67.45 万吨，CAGR 为 执业编号：S0360522050001 4.8%；零部件漆市场有望达到 100 亿，对应需求量为 13.93 万吨，CAGR 为 证券分析师：王鲜俐 5%；修补漆市场有望达到60 亿，对应需求量为 11.82 万吨，CAGR 为3%。 邮箱：wangxianli@  持续高强度的研发投入+快速的客户响应能力构筑高端涂料行业壁垒。涂料行 执业编号：S0360522080004 业资产相对较轻，因此行业玩家多、格局较为分散。而当前建筑涂料龙头常年 积累的渠道优势在高端工业涂料市场基本失效，原因在于高端功能涂料具有较 公司基本数据 高的产品开发壁垒，下游产品更新换代快，对涂料有快速迭代的要求，因此技 术开发及迭代能力在高端功能涂料领域更为重要，因此目前高端功能性涂料具 总股本(万股) 11,173.65 有较高的进入壁垒。公司在 3C 领域磨砺多年，与下游 3C 龙头苹果、华为等 已上市流通股(万股) 5,785.33 总市值(亿元) 60.05 共同进化，已经形成快速产品开发与迭代能力，此外上市以来公司每年均维持 流通市值(亿元) 31.09 9.8%+的研发费用率，持续高强度的研发投入保障公司创新能力。 资产负债率(%) 9.41  3C 及汽车链条进口替代逻辑正在演绎，公司有望成为 “第一个吃螃蟹的人”。 每股净资产(元) 15.70 过去由于3C 及汽车终端供应商集中在海外，高端功能性涂料基本被海外企业 12 个月内最高/最低价 123.91/45.73