负债端改善趋势不变，资产端无须过度担忧，估值修复有望继续.pptxVIP

摘要一、寿险：预计负债端将持续高增储蓄需求旺盛，叠加“炒停”带来上半年NBV高增长弹性。预计上市保险公司2023Q1NBV实现超预期全面转正，V型反转趋势确 立，其中平安、国寿、太保NBV分别同比+8.8?、+7.7?、+16.6?，我们预计，2023Q2 国寿、平安、太保、新华、友邦、太平 NBV增速分别为+45?、+60?、+62?、+34?、+44?、+50?；H1分别为+19?、+27?、+35?、+16?、+32?、+36?。停售后预计2023H2业务增速将放缓，但大概率不会大幅负增。被动需消化客户消耗的影响，叠加保险公司主动降速，停售后的 几个月负债端增速放缓不可避免，但大概率不会大幅下滑。停售后，我们预计各公司将会将业务重心放在增员上，借绩优代理 人收入大幅提升的契机，以优增优，吸纳其他行业优质人才，为24年的业务蓄力。对于24年的展望，虽然存在一定的基数压力，但在居民财富迁移、储蓄需求旺盛+长期锁定收益的储蓄险相对优势仍然明显+绩优代理人加速企稳+开门红准备充分的情况下，预计24年NBV仍有望实现正增长。预计2023H2国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+10?、+10?、+8?、+81?（新华下半年基数极低）、+17?、+7?；全年分别为+16?、+21?、+25?、+24?、+24?、+20?。长期来看，负债端呈趋势性改善。支撑负债端趋势性修复的长期逻辑未变，即长期利率下行预期+其他理财竞品净值波动+居民 财富迁徙正当其时，负债端改善的内在驱动（销售队伍企稳及转型成效的释放）继续发挥效能。保险公司资负两端均存在主观能动性，长期利差损无需过度担忧。一是当前保险股内含价值大幅折价，估值隐含的长期投资收 益率假设仅处于0.4%-3.4%区间；二是利率长期下行下，保险公司资负两端均具备对利差的调控能力：①负债端，结合美日人 身险行业发展经验看，一是建立准备金评估利率变更机制，随利率下行下调人身险的评估利率或保证收益利率，当前美国寿险 保证利率、日本寿险业标准评估利率均已降至低于0.5?水平；二是创新性开发非利率敏感型险种，如保障险（国内非标群体重 疾、医疗仍存在巨大可开发空间）、变额年金险等。②资产端：一是适合增配长久期利率债，免税效应+流动性溢价为投资收 益率提供基石支撑，但需关注险企配置需求与长久期政府债供给的缺口；二是增配高股息率的金融股，在提升收益率的同时， 提升投资收益稳定性；三是非标资产投资范围持续拓宽，可积极探索投资商业银行理财公司发行的理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等产品，提升投资资产的多样性。2摘要二、财险：保费增长分化，COR预计同比提升，但仍能维持较好盈利。保费：车险保费维持常态化增长，非车险表现分化。一方面，车险受①宏观经济修复放缓，消费降级致使车均保费下降；②新 车在汽车保有量中的占比减小，对保费的拉动作用降低，双重影响增速放缓，但受益于新能源车市占率提升，预计有望维持在 5?左右增长；另一方面，非车险表现分化，中国人保业务主动压降了部分盈利性较差险种，叠加意外险产品切换，1-5月非车 险增速放缓至10.8?，但预计平安、太保仍实现了高速增长。COR：预计2023年仍能维持较好盈利。2023Q1，人保、平安、太保财险综合成本率分别为95.7?、98.7?、98.4?，分别同比- 0.9pct、+2.0pct、-1.2pct，人保、太保综合成本率大幅改善预计主要源于公司持续增强业务把控；平安综合成本率提升预计 主要由保证险赔付率高企带来，随着经济改善，预计影响将逐步出清。考虑到Q2出险率或小幅抬升（去年同期疫情发散下居民 出行减少）及气象局预测下半年或有暴雨洪涝、高温热浪等灾害，预计2023年COR同比抬升，但预计龙头险企凭借着成本端、 费用端的管控及定价优势，仍能维持较好盈利。三、投资建议：当前估值重回低位，安全边际较高。随着后续对于经济预期企稳，以及对于负债端下半年增速大幅放缓担忧的缓 释、中长期向上信心的确立，保险股有望重启估值修复。推荐中国平安、中国太保、新华保险。截至7月10日，国寿A、平安A、 太保A、新华A的2023PEV分别为0.72、0.55、0.45、0.45倍，历史估值分位分别处于13?、3?、9?、11?；友邦、太平的2023PEV 分别为1.52、0.13倍，历史估值分位分别处于15?、2?。四、风险提示：居民储蓄需求被提前消耗、权益市场波动、长端利率大幅下行、宏观经济复苏不及预期。3PART 01寿险：负债端持续高增41.1寿险：上半年负债端超预期反弹储蓄需求旺盛，叠加3.5 预定利率产品的停售预期，上半年NBV高弹性增长。2023Q1平安、国寿、太保NBV 分别同比+8.8?、+7.7 、+16.6 ，我们预计，2023Q2 国