食品饮料行业2023年中期策略：莫愁前路无知己，天下谁人不识君.docxVIP

目 录 一、板块二次探底，三大关键矛盾 6 （一）需求恢复预期低迷，业绩预期是否会下修？ 6 （二）尽管市场高频跟踪，但如何前瞻判断复苏节奏？拐点何时到来？ 6 （三）未来半年至一年，有什么利好因素未被充分认知和定价？ 6 二、白酒：韧性不可低估，预期低处待风来 9 （一）二次探底背后：被放大的担忧，被低估的韧性 9 （二）复盘历次修复元年：政策首看高端酒价，传导时间 1-2 个季度 11 （三）H2 展望：渐进式改善，放低中秋国庆预期，看好春节刚性需求 15 （四）分价格带：高端和区域龙头经营工具箱仍充足 17 1、茅台：行业龙头地位超然，升级为现代化经营企业 17 2、千元价格带：竞争与分化加剧 18 3、基地型次高端：“性价比”与“自点率”优势凸显 19 4、扩张型次高端：业绩弹性合理趋弱，品牌间分化明显 20 三、大众品：H2 基数降低，成本利好未被定价 21 （一）需求：复苏呈 N 型，H2 基数降低 21 （二）成本：成本趋势性回落，利好尚未被定价 22 （三）重点子行业跟踪和展望 24 1、啤酒：复苏方向无虞，成本持续利好 24 2、软饮料：高频低价表现较优，盈利弹性有望释放 27 3、乳业：改善趋势清晰，布局价值凸显 28 4、速冻：B 端优先，景气坚实 29 5、连锁：H2 成本回落，更待同店加速 31 6、调味品：逐步消化压力，关注结构性机会 32 7、烘焙：复苏节奏相对偏慢，企业经营实质向好 33 8、零食：需求景气+渠道红利，年内高增确定 34 四、投资策略：战略乐观看空间，战术紧密盯拐点 36 五、风险提示 36 图表目录 图表 1 食品饮料年初至今走势 6 图表 2 申万一级行业年初至今收益率排名 6 图表 3 23Q2 公募减仓食品饮料板块全市场最多 7 图表 4 去年 10 月底部至今板块表现复盘 9 图表 5 白酒板块当前估值已具性价比 10 图表 6 上半年头部酒企回款进度超预期（%） 10 图表 7 当前库存尚处可控区间（周） 10 图表 8 酒企积极规划及应对 11 图表 9 08-09 年白酒板块走势复盘 12 图表 10 15-16 年白酒板块走势复盘 13 图表 11 18-19 年白酒板块走势复盘 14 图表 12 三轮经济承压期后复苏年的白酒复盘对比 15 图表 13 下半年主要经济数据展望 16 图表 14 分情景推演测算中秋国庆后各酒企库存表现 17 图表 15 茅台各价格带主要单品布局情况一览 18 图表 16 茅台主要单品批价走势（元） 18 图表 17 i 茅台预约申购型产品投放节奏（吨） 18 图表 18 1618、低度五粮液扫码返利政策 19 图表 19 老窖股权激励考核目标 19 图表 20 基地型次高端“基地”与“性价比”优势凸显 20 图表 21 扩张型次高端收入增速降速分化（%） 21 图表 22 汾酒、舍得经销商数量（个） 21 图表 23 2023 年以来社零表现低位修复，Q2 边际放缓 21 图表 24 23 年以来消费者信心渐进式回暖 21 图表 25 除食品加工外，子板块 H2 营收降低 22 图表 26 除食品加工外，子板块 H2 利润降低 22 图表 27 23 年至今主要大众品成本呈下行趋势 23 图表 28 重点子行业成本拆分及综合成本走势 24 图表 29 旺季啤酒销量基数走高，行业产量增速放缓 25 图表 30 年初至今龙头酒企高端销量预计增长较好 25 图表 31 23 包材价格下行趋势明确，大麦虽全年锁价但 Q2 亦有环比下行趋势 25 图表 32 预计酒企 23 年成本压力缓和 26 图表 33 23Q1 多数酒企吨成本涨幅仍有中个位数 26 图表 34 成本下行带动酒企盈利提升测算 26 图表 35 啤酒龙头PE 估值回落至历史较低区间 26 图表 36 23 年初至今软饮料行业修复明显 27 图表 37 软饮料 23 年 1-4 月保持较快上新速度 27 图表 38 功能饮料、即饮茶、即饮咖啡、果汁等增长景气 27 图表 39 东鹏饮料网点数持续扩张，当前已 300w+ 28 图表 40 PET 价格持续低位，白砂糖趋势见顶 28 图表 41 22 年乳制品产量同比+2%，23 年累计+7% 29 图表 42 2022Q2 起，原奶价格同比转负 29 图表 43 2020 年以来，白奶增速显著高于酸奶 29 图表 44 结构上，常温奶同样受消费力影响两级增长 29 图表 45 伊利、蒙牛 23 年战略目标，明确利润提升 29 图表 46 主要乳制品企业原奶自给率情况 29 图表 47 企业恢复来看大 B小 BC 端