财政赤字率、国债水平与美元指数关系的实证分析.docxVIP

? ? 财政赤字率、国债水平与美元指数关系的实证分析 ? ? 周宇霞，张柯贤,陈 政 （1.湖南财经工业学院 会计系，湖南 衡阳 412002；2.湖南工学院a.经济与管理学院；b.计算机与信息科学学院，湖南 衡阳 421002） 0 引言 按照国际上通行的《马斯特里赫特条约》标准，一般将赤字率3%设为国际安全线。尽管自2009年美国的财政赤字率达到12.81%的峰值以来，2010—2015年美国财政赤字率逐渐下降至4.31%，但2016年美国财政赤字率又出现了返转，上升为5%，并且预计还会保持上升趋势。这种财政赤字率是不可持续的。白彦锋和叶菲（2014）[1]发现，如果民主党与共和党无法就削减财政赤字达成一致意见，那么美国的财政赤字状况则不具有持续性。美国有如此高的财政赤字率，主要有以下原因：（1）2008年金融危机的冲击；（2）上届政府赤字财政政策的影响；（3）美国巨额医疗支出。高财政赤字率与债务率会导致美元面临贬值的压力，这会威胁到美元全球储备货币地位。另外，财政赤字率也会对经济增长、跨期收入差距产生影响。Reinhart和Rogoff（2010）[2]发现，当政府债务占GDP的比率超过90%时，将导致GDP增长率至少下降一个百分点。因此，研究美国财政赤字率、国债余额与美元指数的关系问题，有利于了解美元贬值的事实与美国经济发展问题。 本文与以下三类研究工作有关：一是关于美元指数影响因素的研究[3-5]。本文发现美元指数会受财政赤字率的影响。二是拓展了关于财政赤字率与公共债务的研究[6]。本文加入了美元指数这一结果变量，考察财务赤字率对国债余额以及美元指数的影响。三是丰富了财政赤字率适宜性判断标准的研究[7-9]。本文通过分析美国财政赤字率与国债余额之间的关系，得出美国的高财政赤字率主要靠高的国债水平来维持，也就是说如果不出现债务危机的话，美国可以实现更高的财政赤字率。 1 理论分析与假设提出 关于财政赤字与债务余额的关系。弥补财政赤字主要有三条路径：一是增加税收或减少财政开支；二是量化宽松的货币政策；三是发行国债。而第一条路径不太可行，美国政府在征税问题上一直很谨慎，因为增加税负会严重影响民众对政府的支持率；而由于次贷危机以来，失业率上升与人口老龄化等因素财政支出却不断上升。量化宽松通过发行美元，其实是美国在向其他国家征收大量铸币税。而其实美联储实行量化宽松政策均是为了购买国债，为其弥补财政赤字与扩大财政支出提供支持。因此发行国债是弥补财政赤字的主要途径，也得到了学者们的认可，他们认为通常债务压力会产生预算压力，从而有利于限制财政赤字率。由此本文提出假设： 假设1：财政赤字与债务余额有正相关关系，即财政赤字率越高，国债余额占GDP的比重也随之加大。 关于财政赤字率、债务余额与美元指数的关系，主要有两种理论：（1）根据国际借贷理论，汇率是由外汇市场上货币的供给与需求量所决定的。当财政赤字率上升、进而债务余额上升时，会使美元供给增加，在需求不变的情况下，会导致美元贬值，同时外币升值。（2）根据汇率利率平价理论，当一国债务余额上升时，该国利率会随之下降，从而导致该国利率低于外国利率，资金流出境外，进而本币贬值，外币升值。根据上述理论，当财政赤字率上升，进而迫使债务余额上升时，美元面临贬值的压力。进而本文提出假设： 假设2：财政赤字率越高，国债余额占GDP的比例与美元指数呈负相关关系。 2 数据来源与指标说明 2.1 美元指数 美元指数的数据来自美联储网站，该指标的全称为名义主要货币美元指数（Nominal Major Currencies Dollar Index）。它是用来衡量美元对一揽子货币的汇率变动程度。从美元指数的变动趋势来看，它也呈现出显著的周期性。20世纪末美国发生的信息技术革命时期，经济增长迅速，美元指数快速上升，然而2001—2003年美国面临了经济衰退，美元指数开始下降。2007—2011年美国的基础货币增长速度较快，从2007年1月的8131亿美元增长到2011年5月的2.56万亿美元，这使得美元指数处于低位。 2.2 财政赤字率 财政赤字是一个国家在一定时期内财政支出超过财政收入而出现的差额。对财政赤字风险性的评价，通行的指标包括财政赤字数与国债负担率：财政赤字率，即赤字占GDP比重，以3%为警戒线；国债负担率，即国债累积余额占GDP比重，以60%为警戒线。财政赤字率这一指标用财政赤字与GDP的比例来表示，本文选取的数据主要来自美国商务部经济分析局的官方网站。从财政赤字率的变动趋势可以看出，美国财政赤字率也呈现出明显的周期性。第一段1974—1977年是福特当政时期，这段时期美国面临着战后严重的经济衰退，为振兴经济政府实施了扩张的财政政策，采取了减税、资助建筑业等措施。所以这段时期，美国的财政赤字