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国际碳交易市场价格形成机制的研究 euets碳市场 全球气候变化与京都协定已成为全世界的中心问题之一。为了以较低的成本实现京都议定书中的承诺,欧盟创建了欧盟排放交易体系(EU ETS)。该交易体系始于2005年1月,为欧盟1.2万个排放设施(如发电机组、炼油设备、建材、造纸和制浆以及金属制造设备等)设立了CO2排放上限。 无论市场价值还是成交量,目前,EU ETS都是全球最大的碳市场,其价值远高于澳大利亚新南威尔士体系、美国芝加哥气候交易所和英国排放交易体系市场等国际主要碳交易市场,也显著超过了包括清洁发展机制在内的基于项目的碳市场。因此,EU ETS是国际碳市场交易的风向标,其发展状况反映了全球碳市场的方向,其市场行情直接影响着全球CO2交易的参考价格。因此,本文聚焦于EU ETS碳市场的价格形成机制。 碳市场不仅成为了人类应对气候变化的重要工具,也已经成为投资者分散投资风险的一种重要选择。化石能源燃烧是人类活动对气候变化的最大影响因素,其所产生的温室气体占人类温室气体排放总量的80%。因此,研究化石能源市场波动对碳市场的冲击,对于深入认识碳价形成机制,规避与碳市场有关的投资风险等,具有重要现实意义。 碳价与能源价格的关系 关于碳交易市场的理论基础研究已有较多成果,但关于碳交易市场的实证研究,尤其是碳交易市场价格形成机制方面的实证研究刚起步。碳交易市场是一个复杂系统,碳价的波动是能源价格、异常天气和政治机构的决策综合影响的结果。 由于化石能源消费是碳排放的主要来源,而且发电企业能在各种发电燃料(煤炭、天然气、石油)之间转换,导致化石能源市场与碳交易市场之间存在内在的传导机制,碳价变化与化石能源价格之间关系密切。具体讲,能源价格上升将推动碳价上扬,而能源价格下挫也将推动碳价下滑。这种思路得到了Kanen、Convery和Redmond的支持。Kanen认为,油价是天然气价格变化的主要推力,而天然气价格波动会影响电价变化并最终影响碳价变化。Convery和Redmond研究认为,由于发电商具有调整不同燃料的能力,因此能源价格是影响碳价变化最重要的原因。 需要指出的是,由于EU ETS不同阶段的碳价表现不一致,导致碳价与能源价格的关系变得比较复杂。魏一鸣等采用协整理论研究了EU ETS碳价与能源价格之间的长期和短期互动关系,结果发现能源价格与第一阶段(2005-2007年)碳期货价格之间的关系较弱,而与第二阶段(2008-2012年)碳期货价格之间存在长期的均衡关系,能源价格变化是推动第二阶段碳价变化的重要原因。 Mansanet-Bataller等认为碳交易OTC远期价格与期货价格几乎一致,因此利用2005年碳交易的OTC远期价格,考察了能源价格和天气因素对碳价波动的影响,结果发现能源价格确实是影响碳价变化的重要力量。但是,随着后来碳期货市场交易活动的逐步发展,远期价格与期货价格走势已经出现较大差异,而且期货价格本身也因为合约所处阶段不同而表现各异,因为,该文的结论值得进一步完善。类似地,Alberola等通过建立多元回归模型,实证研究2005-2007年碳价的主要驱动因素,发现能源价格、异常天气和政治机构决策是影响EU ETS碳价变化最显著的三个原因。 还有部分研究聚焦于电价与碳价之间的关系讨论。Linares等和Smale等均认为由于排放配额是电力生产商一个直接生产成本因素,因此EU ETS的出现明显导致了电价上涨。而Kara等研究认为,在2008-2012年间,1欧元/吨CO2的碳价会导致北欧地区每年平均电力现货价格增加0.74欧元/MWh。Zachmann和von Hirschhausen研究发现,德国电力零售价格与碳价密切相关,而且碳价上涨对电价的影响比碳价下跌对电价的影响要大;换言之,碳价涨跌对电价的影响是不对称的。Daskalakis和Markellos首次从风险角度考察了欧盟电力期货、期权价格与碳价之间的关系。结果发现,碳价与电力风险溢价之间存在正向关系,而且碳价收益下滑对电价风险的影响大于碳价收益上涨时的影响,因此,在电力市场风险评估中,碳价是不可缺少的因素,这对于电力衍生产品定价有重要指导意义。 综上所述,现有研究成果为本文的开展提供了重要参考,但也还存在一些不足。首先,现有成果基本上是静态的、平均意义下的,不利于了解化石能源对碳价变化冲击的全貌;其次,现有成果对各化石能源品种对碳价的冲击缺乏比较研究。 因此,为了在现有研究基础上更深入地认识碳价形成机制,为相关投资者的决策和有关决策部门制定气候变化政策提供有益支持,本文试图进一步回答几个问题:化石能源与碳价之间长期均衡的协整关系在不同时期是否会一直存在;不同化石能源品种对碳价的影响机制有何差异;在EU ETS的不同阶段,能源价格对碳价的影响机制是否有明显区