南山智尚研究报告毛精纺服饰一体化龙头_布局新材料再迈征程.docxVIP

南山智尚研究报告毛精纺服饰一体化龙头_布局新材料再迈征程 1、 南山智尚：毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程 南山智尚是国内精纺服饰一体化龙头，是国内稀缺的拥有从羊毛到成衣的完整 纺织服饰产业链的企业，成立于 1997 年，多年深耕精纺呢绒以及职业装的研产销， 拥有南山、菲拉特精纺呢绒品牌和缔尔玛、裕山、织尚等定制品牌，差异化布局中 高端市场。另一方面，公司于 2021 年开始积极开拓新材料业务，规划建设 3600 吨 超高分子量聚乙烯项目，双轮驱动带动业绩增长。 1.1、 发展历程：逐步完善精纺呢绒产业链，关上双轮驱动战略 过去 20 多年，南山智尚主要经历了三个阶段： 一是全产业链完善阶段（1997-2007 年）：1997 年公司成立，开始全面发展精纺 服装产业，逐步形成从羊毛到服装的完整产业链。 二是主业快速发展阶段（2008-2020 年）：公司加大精纺面料的研发投入，设立 面料和职业装研究院，并分别于 2013、2016 年吸收合并南山赛肯德、康赛特，扩大 精纺面料的业务规模，于 2018 年合资成立南山自重堂防护科技有限公司，提供防护 服饰，主业逐步成熟，实现稳健发展。 三是双轮驱动战略阶段（2021 年至今）：2021 年，公司开启双轮驱动战略，精 纺服装业务进行智能化升级，同时开拓新材料业务，目前超高分子量聚乙烯一期项 目已投产、二期将于 2023 年逐步投产，未来将进一步开发下游应用领域，逐步完善 产业链。 1.2、 股权结构：股权结构均衡，高管团队经验丰富 公司股权结构稳定，南山集团合计持股 69.28%。截至 2023 年 3 月 31 日，南山 集团直接持有 67.5%的股份，并通过员工持股平台间接持有 1.78%的股份，合计持股 69.28%，是南山智尚的控股股东。南山集团的控股股东为南山村村委会，持有南山 集团 51%的股份，南山集团董事长兼总经理宋建波持有南山集团剩余 49%的股份。 南山集团实力雄厚，布局南山铝业、裕龙石化、南山地产、南山金融等多个领域， 其中裕龙石化布局大炼化项目，将与南山智尚新材料业务产生协同效应。 公司管理层广为在南山集团体系内供职多年，行业经验丰富。公司董事长兼总 经理赵亮、副董事长宋日友均曾供职于南山智尚前身南山纺织，管理经验丰富；其 余董事后任副总经理多存精纺工艺背景，在纺织行业的底蕴浓郁。 1.3、 财务分析：传统主业稳定快速增长，产品结构提高助推盈利能力提升 （1）业绩端的：公司近两年总收入稳定增长，净利润大幅提高。公司总收入波动非常大， 上游羊毛价格、贸易环境、疫情扰动对传统业务影响非常大。2020-2022 年，公司总收入 稳定增长，2022 年/2023Q1 分别同时同时实现营业收入 16.34/3.26 亿元，同比快速增长 9.50%/1.26%， 同时同时实现归母净利润 1.87/0.32 亿元，同比快速增长 22.51%/13.40%，主要系则进口替代步伐加 速共振国内品牌认知度提升所致。 分后产品看一看，传统主业稳定快速增长，UHMWPE 纤维总收入占比料提升。2022 年精 纺呢绒总收入 8.97 亿元（+3.37%），占比 54.89%；服装总收入 6.99 亿元（+14.97%），占到至 比 42.77%；UHMWPE 纤维总收入 1952 万元，一期项目于 2022 年 7 月投产、2022 年 10 月八十产，追加新增产能利用率为 49%，随着 2023 年产能落地投产，UHMWPE 总收入比重存 盼望提升。分后地区看一看，国内为主要市场，2022 年外销大幅快速增长。2022 年内销总收入 12.39 亿元（+1.29%），占比 75.82%（-6.15pct）；外销同时同时实现总收入 3.95 亿元（+46.82%），主 要系外仍须恢复正常所致。 （2）盈利能力：产品结构提高料助推毛利率提升，处于行业上游水平。 2016-2022 年，公司整体毛利率均在 30%以上，处于行业上游水平，2022 年 /2023Q1 毛利率为 33.53%（-0.64pct）/32.77%（+1.62pct）；分后产品看一看，2022 年精纺 呢绒/服装/UHMWPE 毛利率为 33.75%/32.08%/15.96%，精纺呢绒毛利率下降 1.6pct， 主要系则原材料上涨所致；服装毛利率提升 0.98pct，主要系则产品结构提高所致； UHMWPE 毛利率受追加新增产能利用率和良品率影响短期走高，未来随着追加新增产能利用率爬坡和 规模效应显现出来，毛利率料稳步提升。 2022 年期间费用率为 17.45%（-1.39pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别 同比-0.8/-0.1/+0.1/-0.6pct；2023Q