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浙能电力研究报告深化火电区位优势_冲锋光伏新兴产业 （报告出品方/作者：招商证券，宋盈盈） 一、植根于浙江省沃土，推动双主业转型 1、浙能集团核心上市平台，著眼传统能源发电 浙能电力为浙江能源集团旗下的传统电力资产整合平台。浙能电力主要从事火电、 气电、核电、热电联产、综合能源服务以及对垃圾、生物质发电等新能源项目投 资和管理。公司作为浙能集团电力主业资产整体上市运营的主平台，也是浙江省 内规模最大的发电企业，在三十余年的发展历程中先后经历全民所有制企业、有 限责任公司、股份有限公司等三个发展阶段。公司于 1985 年 6 月在浙江杭州成 立，前身为浙江省电力开发公司。2001 年 2 月，公司成为浙能集团的全资子公 司。2011 年，公司整合下属火力发电、天然气发电、燃油发电、核电等电力主 业资产，完成股份制改革。2013 年 12 月，公司在上海证券交易所上市。2017 年，公司顺应电力体制改革和能源革命趋势，打造以“配售电+综合能源服务” 为核心的业务模式。2022 年，公司全力向“火力发电+新能源制造”的双主业格 局迈进。 公司股权结构高度集中。公司控股有限公司有限公司股东为浙江省能源集团有限公司，实际掌控人 为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。截至 2023 年一季度末，浙江省能 源集团有限公司所抱持公司 69.45%股份，为公司控股有限公司有限公司股东，并通过浙江浙能兴源 节能环保科技有限公司间接所抱持公司 3.73%股权，合计增持比例为 73.18%。公司实 往上人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会，属于国有企业。公司第二大股 东为华能集团，增持比例为 4.27%。 公司主营煤电和气电，火电装机主要布局在浙江省。截至 2022 年末，公司管理 及控股有限公司有限公司的机组总装机容量达致 3311.28 万千瓦，装机规模在地方性发电企业中占 据领先边线，其中燃煤机组占总装机容量的 87.2%，燃气发电机组占总装机容量 的 12.2%。公司发电资产主要集中在浙江省，省内统调煤机装机容量 2419 万千 瓦，约占全省统调煤机装机容量的 55%，供热机组容量占比约 76%，年发电量 强于 1400 亿千瓦时，供热强于 2000 万吨，在浙江火电市场中占有非常大份额。公司 所属燃煤机组均已同时同时实现超低排放量，机组可靠性、供电煤耗等发电行业主要经济技 之术指标处于全国发电行业领先水平。 核电业务不甘示弱，新能源业务大有可为。在火电领域之外，公司通过对外股权 投资扩展业务版图。在核电领域，公司参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联 营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、三澳核电、中 核燕龙、国核浙能等核电及核能多用途公司。在新能源领域，2023 年公司收购 中来股份并成为控制方，成功切入新能源高端装备制造业赛道，有力推动公司向 “火力发电+新能源制造”双主业转型升级，助力公司培育新的利润增长点。 2、投资收益提振业绩，高杠杆高股息亮眼 电力总收入为公司主要总收入来源，与火电玩游戏电价和玩游戏电量高度有关。 2017-2022 年公司营收同时同时实现非常大增幅，将近五年总计增加56.7%提升至 801.95 亿 元，CAGR 为 9.4%，其中电力总收入占到至公司总营收的比例在 74%-80%之间，2022 年电力总收入占比回升主要系则玩游戏电价和电量快速增长所致。电价方面，公司平均值玩游戏 电价与浙江省玩游戏电价相符，2022 年为煤电电量原则上 100%参与市场化交易 且市场化交易电价较基准电价上浮的第一个完善年度，公司平均值玩游戏电价同比涨 幅多于 18%；电量方面，公司玩游戏电量随其装机规模和利用小时数而提高，2021 年至达致 1400 亿千瓦时左右。 公司投资收益保持较低水平，对业绩功不可没提振促进作用。由于公司光伏等其他业务体 量较小，因此电力业务成本主要源于火电板块，火电板块成本波动主要受燃料成 本影响，2021-2022 年煤炭原材料价格大幅上涨导致销售毛利率跑低落路经负值， 且归母净利已已连续两年为负。而弥漫煤炭价格回调，公司 2023Q1 业绩扭亏为盈， 同时同时实现归母净利润 10.11 亿元，同比快速增长 61.2%。公司投资收益对业绩贡献程度 较低，主要源于公司对外投资的多家火电、核电、水电和新能源企业，即使就是在 2021-2022 年主营业务出现明显亏损的情况下，公司也能同时同时实现投资净收益 15.78/32.99 亿元，投资收益一定程度上可以抚平业绩波动。 公司杠杆率低、货币资金充足、股息比例相对较低。公司资产负债率较低， 2020-2023Q1 稳步提升至 47.9%，杠杆水平距低于区域电力基数排序公司，发债空 间充裕。KMH现金充足，在满足用