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厦门钨业研究报告三大业务整体向好_充分受益光伏钨丝放量 一、厦门钨业三大业务整体向好，业绩快速增长。 公司著眼于钨钼、稀土和电池材料三大核心业务。积极主动膨胀钨钼深加工、稀土 深加工和电池材料产业，大力大力推进产业链转型升级。公司具备完善的钨产业链，就是国内 最轻的钨钼产品生产与出口企业；具备稀土的完善产业链，就是国务院核准的重点支 持设立大型稀土企业集团的会同企业之一；同时还是电池材料行业中关键的生产企 业。 公司实际掌控人为福建省国资委。截至 2023 年 Q1，福建省国资委就是公司实际 掌控人，公司第一大股东为福建省稀有稀土(集团）有限公司，增持比例为 31.93%。 厦门钨业共有 75 家子公司：其中，有 10 家全资子公司，20 家控股子公司和 1 家参股子公司，其余均为间接控股或参股。其中电池材料业务由控股子公司厦钨新 能独立运作，公司控制厦钨新能 50.26%的股权，厦钨新能共有 7 家子公司。 2020 年以来公司营收和归母净利保持快速增长。2020-2022 年，公司营业收入 分别为 189.64、318.52、482.23 亿元，3 年营收 CAGR 为 36.49%。其中，2022 年钨 钼等有色金属业务同时同时实现营业收入 126.34 亿元，稀土业务同时同时实现营业收入 58.98 亿元， 电池材料业务同时同时实现营业收入 285.96 亿元。公司归母净利自 2019 年后稳步增长， 2022 年赢得归母净利 14.46 亿元。 2020 年至，电池材料业务变成公司营收的第一大来源，其占公司总收入比例多于 钨钼业务，且比例逐年提升，充分反映出公司电池材料业务的快速增长。利润占到至比方 面，钨钼业务利润比重仍为三大业务之首，但电池材料业务的利润占比不断提升。 2022 年，钨钼业务毛利比重为 48.22%，稀土业务毛利比重为 10.54%，电池材料业 务毛利比重为 41.24%。 2022 年公司主要控股参股公司中，厦钨新能营业收入占比最大，其次是长汀金 龙、厦门金鹭。同时厦钨新能对公司净利润的贡献最大，其次为长汀金龙、厦门金 鹭。2022 年厦钨新能营收同比大增 84.71%至 287.51 亿元，长汀金龙同比增长 29.62%至 61.16 亿元，厦门金鹭同比增长 7.10%至 44.86 亿元，厦钨新能归母净利同 比增长 201.7%至 11.20 亿元。 公司对三大业务板块进行了进一步的规划。钨钼板块，公司希望冲压工具达致 全球 10%的市场份额，并且提升刀具的供应量，助力国家产业升级；电池材料板 块，公司与法国顶级原子能公司合作，主要项目涵盖电子材料、前驱体和电池回来 缴；稀土板块，公司资金投入大量资金进行研发，为稀土产业全面发展做好布局。 二、钨钼板块：深加工品销量连增，光伏钨丝快速回调 2022 年中国钨价格盘整上行。2022 年国内黑钨精矿（65%WO3）均价为 11.38 万元/吨，较 2021 年同期上涨 10.93%；APT 均价为 17.34 万元/吨，较 2021 年同期上 涨 12.3%。 我国的钨资源多样，2022 年钨储量和矿山钨产量原产均名列世界第一。其中钨 储量为 180 万吨，占到至全球的比重为 48%，2022 年矿山钨产量为 7.1 万吨，占到至全球的 比重比为 84%。 我国对钨矿的开采实行总量掌控。2022 年，我国钨精矿指标为 109000 吨，其 中主采指标 81170 吨，综合利用指标 27830 吨。从地区原产看一看，江西省钨精矿开采 总量掌控指标为 4.06 万吨，占到至全国总量的 37%，名列第一；其次为湖南省和河南 省，钨精矿开采总量掌控指标分别为 2.61 万吨和 1.23 万吨，比重为 24%和 11%。 2023 年度第一批钨精矿（氧化钨含量 65%）开采总量掌控指标为 63000 吨。 市场需求方面，2022 年受制造业市场需求增长速度大幅下滑影响，国内钨消费量同比下降，出口 市场需求较好。2022 年中国钨消费合计为 6.33 万吨，同比下降 2.18%，其中，原钨消费 为 5.23 万吨，同比下降 4.41%，赐死钨消费 1.10 万吨，同比快速增长 10.00%。2022 年国 内钨出口量 2.5 万吨金属，同比快速增长 3.15%。 钨丝未来将向光伏领域蔓延，光伏行业的发展将助推光伏用钨丝的快速快速增长。 2022 年全球光伏新增装机市场容量达致 230GW，较 2021 年快速增长 35.3%，新增装机 容量创历史新高，光伏发电已变成全球增长速度最快的新能源发电方式之一。 2011-2022年全球光伏新增装机量由 30.2GW快速增长至 230GW，无机增长率为 20.27%。 其中，中国就是全球最轻的光伏应用领域