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食品饮料行业23年中期策略坚守确定性_关注复苏机会 （报告出品方/作者：山西证券，周蓉、陈振志） 1. 食品饮料行业 23 年上半年总结和下半年展望未来 1.1 23H1 总结：基本面复苏由强转好，板块估值持续回落 1.1.1 市场整体整体表现总结：重物行进，板块整体跑输大盘 2023 年上半年 CS 食品饮料板块下跌 6.63%（总市值加权平均），沪深 300 上涨10.29%，跑输沪深300指数 16.92 个百分点，总体而言，符合我们年初对板块基本面整体较差以及估值将持续消化的预期。分后季度来看，弥漫去年 12 月疫情封往上终止，同时共振 23 年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，23Q1 行业总收入利润均有所快速增长，板块整体整体整体表现较好，23 一季度 CS 食品饮料板块上涨 5.07%（总市值加权平均），沪深300上涨 8.29%；步入 23Q2，消费复苏强度低于市场预期，全国整体消费数据整体整体表现极差，同时库存有所增加，整体板块整体整体表现极差，23 年二季度 CS 食品饮料板块下跌 11.05%（总市值加权平均），沪深300 上涨0.78%，板块整体跑输大盘。 分后板块来看，23H1 食品饮料各子版块中，只有软饮料板块整体整体表现略不好，略跑输沪深300 指数4.66个百分点；其余子版块涵盖啤酒/肉制品/白酒/乳制品/消闲食品/速冻食品/调味品等均受消费市场市场需求消费升级不及预期等因素影响，股价年初至今均存下跌，分别下跌 3.36/4.19/5.64/6.92/10.44/12.50/21.34 个百分点，均跑输沪大盘。整体而言，上半年食品饮料各个子行业均相同程度受宏观经济周期影响，整体整体表现极差。 1.1.2 基本面总结：总收入端的市场需求弱复苏，成本端的压力边际下滑 1）日常消费恢复正常，但购买力仍存缺口 今年以来疫情对于线下乘车的影响逐渐弱化，线下消费场景逐渐恢复正常，我国社零总额月度同比增幅逐步不断扩大，疫后消费复苏变成推动食品饮料板块行情的主线。 同时从今年上半年统计数据来看，5 月餐饮总收入多于 19 年、21 年同期，啤酒行业5 月产量数据亦充分反映出这一趋势，突显出疫情对于经济的影响逐渐消退，日常消费已恢复正常日常。但从五一黄金周旅游数据来看，人均支出尚未完全恢复，一定程度上突显出购买力仍存一定缺口。总体而言，在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，市场需求相对刚性的日常消费已基本恢复正常，但商务活动等消费市场市场需求仍等候复原。 2）主要原材料价格有所分化，企业压力边际下滑 20 年已经已经开始国内经济作物价格步入上行周期，23H1 有所回落，但维持相对高位。截止2023 年6月30日大豆市场价格为 4745.79 元/吨，豆粕市场价格为 3971.70 元/吨，较年初分别回落12.49%/14.25%；玉米市场价格较巅峰时期虽存有所回落，仍维持高位。2023 年 6 月 30 日市场价格为2748.60 元/吨，较年初回落2.19%。 包装材料价格及运输成本有所回落，压力逐步下滑。截至 23 年 6 月 30 日，瓦楞纸市场价格为2763.60元/吨，较年初回落 15.30%；全国铝锭价格为 188370.00 元/吨，基本与年初持平；同时运费方面，2023年6月 30 日，美国进口大豆运费为 45 美元/吨，同比回落 40.00%，玉米从大连至蛇口运费为40 元/吨，同比回落 38.46%。总体而言，企业成本压力呈圆形下滑态势，但短期内压力犹在。 1.1.3 估值总结：估值持续消化，大部分板块已至低位 23 年年初疫情收紧后，在消费场景恢复正常预期下，食品饮料板块踏入较好整体整体表现。3 月之后经济活动逐步回归常态，受经济增长速度大幅下滑、市场需求疲软、原材料价格上涨、政策担忧等因素制约，23 年上半年食品饮料板块估值持续回落。目前板块市盈率在 33 倍左右，整体重返理性区间。其中，白酒、啤酒、调味品、乳制品、速冻食品等板块估值已处于将近五年回去略偏低位水平。预计弥漫宏观经济逐步回落，市场需求逐步恢复正常，下半年板块估值将逐步步入提高及复原地下通道。 1.2 23 年下半年展望未来：死守确定性，高度高度关注复苏机会 1.2.1 基本面展望未来：消费意愿及消费力复原，依赖经济衰退程度 在此前三年新冠疫情影响下，居民消费信心及意愿较低，同时受宏观经济疲软影响，增加了居民未来总收入的不确定性，消费者的消费意愿持续下行。中长期来看，消费力及消费信心的复原与居民收入有关，传导过程较长。23 年下半年宏观经济的复苏程度，就是同意消费力及消费意愿复原力度的核心指标。我们预计随着居民收入和信心的恢复正常，消费复苏将呈现低后后高的节奏。 2. 白酒板块：板块底部或现，死守长期价值 2.1 23H1