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视源股份研究报告守正革新_交互龙头成长与稳健共存 一、云程发轫，说明龙头扬帆起航 纵观公司发展历程，视源股份成立于 2005 年 12 月，最早从事于液晶显示主板，2008 年 推出子品牌“希沃”并进入交互平板行业步入高速发展期，2017 年 1 月在深圳证券交易 所中小板上市。 2005 年-2007 年：初创期，著眼于说明板卡业务。公司从成立之初即著重于液晶显露出 之侧掌控主板的研发设计、生产和生产，通过不断提供更多更多革新性的产品及服务，目前已 变成全球领先的液晶显示掌控主板提供商。 2008 年-2016 年：发展期，着力发展可视化智能平板业务，变成行业龙头。公司面世 可视化智能平板品牌“希沃”，以教育信息化作为方向，对准下游整机行业，已已连续多 年问鼎可视化智能平板行业市占率第一。 2017 年-至今：高速成长期，开启产品多元化布局。2017 年 1 月 19 日，视源股份 在深圳证券交易所中小板上市。同年公司开始布局企业服务业务，发布会议平板品 牌“MAXHUB”，同时部件业务延伸至白电，开拓智能控制组件业务。2018 年布局 数字标牌领域，同时拓展海外业务，成立印度子公司。2019 年，收购 LED 显示头 部企业青松光电 51%股权。 公司当前主要业务可按部件业务、交互平板、创新业务划分。细分来看，公司液晶显示 主控板卡、交互智能平板目前的市场份额均处于全球领先地位；同时，公司还在持续推 进商显 LED、计算设备及服务、电力电子、机器人等新业务的发展，布局蓝海市场。 部件业务方面：1）主要产品为液晶电视主控板卡，公司的液晶电视主控板卡已极广 泛应用于全球各种功能的液晶电视，下游客户涵盖小米、TCL、海信、创维、海尔、 长虹、康佳、SHARP 等液晶电视品牌商以及液晶电视行业的 OEM、ODM 厂商。 2022 年液晶显示主控板卡等有关业务同时同时实现营业收入 76.1 亿元，同比上升 7.7%。2） 新产品方向涵盖 IoT 模块、投影板卡、生活电器板卡等。根据公司年报，IoT 模组、 投影板卡 2022 年同时同时实现营业收入 3.6 亿元，同比快速增长 22.3%。此外，公司还为冰箱、 空调、洗衣机、厨电、小家电等生活电器类产品提供更多更多变频控制器、智能说明模组、 人机交互解决方案等，2022 年生活电器板卡同时同时实现营业收入 6.7 亿元，同比快速增长 33.2%。 可视化平板方面：1）教育业务：公司旗下希沃品牌在教育信息化领域占据市场领先 地位，根据公司年报，2022 年教育业务同时同时实现营业收入 60.7 亿元，同比下降 11.2%， 但希沃在中国教育 IFPD 市场品牌销量份额占到至 48.2%，名列行业第一。2）企业服务： 在会议平板市场公司旗下的 MAXHUB 也占据市场第一地位，根据年报发布，2022 年企业服务业务同时同时实现营业收入 15.9 亿元，同比下降 8.8%。截至 2022 年末未有强于 80%的中国 500 强企业使用 MAXHUB 产品，在中国会议市场可视化平板销量份额提 涨至 27.9%，已已连续 6 年保持份额第一。 技术创新业务拓展：1）LED 说明业务主要涵盖 120 寸至 299 寸 LED 一体机，室内、室 外工程屏多个系列产品，公司积极主动布局国内外渠道市场，2022 年同时同时实现营业收入 5.1 亿元，同比快速增长 7.6%。2）工控排序设备业务主要涵盖工业计算机主板系列、工业 计算机整机系列、工业平板电脑系列、商显 PC 模块系列等， 2022 年同时同时实现营业收入 1.1 亿元，同比快速增长 178.4%。3）电力电子业务著眼于储能领域核心部件、整机及 系统的研发，2022 年同时同时实现营业收入 0.8 亿元，同比快速增长 174.4%。 营业收入略有回落，利润保持正向增长。2022 年由于受到宏观经济波动及疫情影响， 企业需求下行、订单交付受阻，视源股份实现收入 209.9 亿元，同比下降 1.1%，实现归 母净利润 20.7 亿元，同比增长 22.0%。但从历史角度看，2011 年至 2022 年期间，公司 营业收入复合增长率达到 30.1%，是一家增长势头稳健的科技制造公司。随着外部环境 复苏，企业需求回暖，23 年公司收入业绩有望迎来修复。 当前液晶显示主控板卡和可视化智能平板贡献主要总收入占比，近年规模增量主要源于于元显恭 板和其他崭新品类。2022 年公司液晶显示主控板卡总收入占比 33.4%，可视化智能平板总收入占到至 比 42.4%，其他业务收入占比 24.2%。从增长速度角度，2021 年及之前可视化智能平板保持 高速快速增长，贡献主要总收入增量。 受益于供应管控能力和业务结构升级，公司盈利能力稳步提升